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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告&2024年一季度報(bào)告。23年公司營收1108.61億元，同比-11.19%；歸母凈利潤為-42.63億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧（同期盈利132.66億元）；扣非后歸母凈利潤為-40.26億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧（同期盈利130.29億元）。其中23Q4公司營收278.92億元，同比-36.68%；歸母凈利潤-24.21億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧（同期盈利117.54億元）。24Q1公司營收262.72億元，同比+8.57%；歸母凈利潤-23.79億元，同比虧損加?。ㄍ谔潛p11.98億元）；扣非后歸母凈利潤為-23.87億元，同比虧損加?。ㄍ谔潛p12.52億元）。
　　受生豬養(yǎng)殖行情低迷影響，23年公司業(yè)績承壓。23年公司業(yè)績承壓的主要原因是生豬養(yǎng)殖景氣度低迷，豬價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行。23年公司綜合毛利率3.11%，同比-14.39pct；期間費(fèi)用率為8.64%，同比+1.52pct。24Q1公司綜合毛利率-2.5%，同比-4.38pct；期間費(fèi)用率為9.57%，同比+0.28pct。
　　23年公司生豬完全成本約15元/kg，24年出欄預(yù)計(jì)6600-7200萬頭。23年公司合計(jì)出欄生豬6381.6萬頭（同比+4.27%），其中商品豬6226.7萬頭、仔豬136.7萬頭、種豬18.1萬頭；估算商品豬銷售均價(jià)約為14.5元/kg，同比-20.8%。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1082.24億元，同比-9.62%；毛利率2.92%，同比-15.5pct。23年公司持續(xù)提升精細(xì)化管理水平，全年平均商品豬完全成本約15元/kg。24Q1公司出欄生豬約1601.1萬頭（同比+15.6%），其中商品豬1530.7萬頭、仔豬59.7萬頭、種豬10.7萬頭；估算商品豬銷售均價(jià)約為14元/kg，同比-4.8%。截至24Q1末，公司固定資產(chǎn)、在建工程、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)分別為1107.86億元、22.96億元、106.37億元，環(huán)比23年末-1.2%、-0.5%、+14.19%；公司資產(chǎn)負(fù)債率63.59%，同比+7.22pct，環(huán)比23年末+1.48pct，整體略有提升。2023年末公司已有養(yǎng)殖產(chǎn)能約8000萬頭/年。2024年公司預(yù)計(jì)出欄生豬6600-7200萬頭，同比+3.4%至+12.8%。
　　 23年公司豬肉產(chǎn)品同比+86%，產(chǎn)能利用率提升21pct。2023年公司合計(jì)屠宰生豬1326萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品140.5萬噸（同比+85.6%）；屠宰、肉食產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入218.62億元，同比+48.54%；毛利率0.16%，同比+0.66pct。23年公司持續(xù)提升已投產(chǎn)屠宰廠的運(yùn)營效率，屠宰肉食業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率由22年的25%提升至23年的46%，頭均虧損水平明顯降低。23年末公司共投產(chǎn)10家屠宰廠，投產(chǎn)屠宰產(chǎn)能2900萬頭/年。24年公司將從市場開拓、渠道建設(shè)、客戶需求開發(fā)等方面持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步增強(qiáng)屠宰肉食業(yè)務(wù)運(yùn)營能力和盈利能力。
　　投資建議：公司為生豬養(yǎng)殖行業(yè)龍頭，生豬養(yǎng)殖成本優(yōu)勢領(lǐng)先?？紤]后續(xù)豬價(jià)上行預(yù)期，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)績將顯著改善。我們預(yù)計(jì)公司2024-2025年EPS分別為2.92元、5.4元，對(duì)應(yīng)PE為15倍、8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。