>> 申萬(wàn)宏源-古井貢酒(000596)23年報(bào)及24Q1點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與凈利率持續(xù)提升-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
人 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2023年報(bào)與24年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.54億，同比增長(zhǎng)21.18%，歸母凈利潤(rùn)45.89億，同比增長(zhǎng)46.01%，其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.01億，同比增長(zhǎng)8.92%，歸母凈利潤(rùn)7.77億，同比增長(zhǎng)49.2%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司2023年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)24%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%，基本符合預(yù)期。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.86億，同比增長(zhǎng)25.85%，歸母凈利潤(rùn)20.66億，同比增長(zhǎng)31.61%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司24Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)25%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%，符合預(yù)期。公司2023年現(xiàn)金分紅比例為52%，同比提升1.4pct。公司2024年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入244.50億元，較上年增長(zhǎng)20.72%；利潤(rùn)總額79.50億元，較上年增長(zhǎng)25.55%。
投資評(píng)級(jí)與估值：略上調(diào)24年盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為58.35億、71.82億、86.2億（24-25年前次為57.31億、73.46億），同比增長(zhǎng)27%、23%、20%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24x、19x、16x，維持買入評(píng)級(jí)。古井在安徽省內(nèi)處于領(lǐng)先地位，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，受益于安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，古井產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升，并在300元和500元次高端價(jià)格帶占位領(lǐng)先，長(zhǎng)期空間可期。從徽酒格局來(lái)看，古井多年來(lái)在品牌上持續(xù)投入，已實(shí)現(xiàn)省內(nèi)深度覆蓋，省內(nèi)份額持續(xù)提升。從省外發(fā)展看，依靠持續(xù)大力投入，公司在華東、華北等多個(gè)省份快速上量，省外占比不斷提升。我們看好公司省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和份額提升帶來(lái)的收入成長(zhǎng)空間和盈利能力的提升空間。
2023年白酒營(yíng)收196.39億元，同比增長(zhǎng)21.47%。其中，銷量增長(zhǎng)3.16%，價(jià)格增長(zhǎng)17.75%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。分品牌看，23年年份原漿收入154.17億，同比增長(zhǎng)27.34%，其中銷量同比增長(zhǎng)20.63%，價(jià)格同比增長(zhǎng)5.57%，結(jié)合渠道反饋，預(yù)計(jì)古16與古20仍維持快速增長(zhǎng)，古16及以上產(chǎn)品占比達(dá)到30%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。古井貢酒系列收入20.16億，同比增長(zhǎng)7.56%，其中銷量同比下降3.83%，價(jià)格同比增長(zhǎng)11.84%。黃鶴樓及其他收入22.06億，同比增長(zhǎng)0.87%，其中銷量同比下降19.37%，價(jià)格同比增長(zhǎng)25.1%。分區(qū)域看，2023年華北、華中、華南分別實(shí)現(xiàn)收入18.43億、171.07億、12.83億，分別同比增長(zhǎng)39.01%、19.17%、26.89%。23年末華北、華南、華中經(jīng)銷商數(shù)量分別為1224家、593家、2803家，報(bào)告期內(nèi)分別增加92家、63家、82家。24Q1營(yíng)業(yè)收入82.86億，同比增長(zhǎng)25.85%。24Q1公司收入增長(zhǎng)加速，主因省內(nèi)動(dòng)銷超預(yù)期，預(yù)計(jì)古16與古20增長(zhǎng)加速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。
毛利率提升與費(fèi)用率下降拉動(dòng)凈利率顯著提升。
2023年凈利率23.34%，同比提升3.88pct，凈利率提升主因毛利率提升及稅率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降。2023年毛利率79.07%，同比提升1.9pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；稅率15.06%，同比下降1.84pct；銷售費(fèi)用率26.84%，同比下降1.09pct，主因廣告費(fèi)、綜合促銷費(fèi)及勞務(wù)費(fèi)占收入比下降；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率7.1%，同比下降0.22pct，主因職工薪酬占收入比下降。
24Q1凈利率25.65%，同比提升1.39pct，凈利率提升主因毛利率提升及銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降。24Q1毛利率80.35%，同比提升0.68pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；稅率15.04%，同比提升0.57pct；銷售費(fèi)用率27.18%，同比下降1.65pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率4.97%，同比下降0.69pct。
現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因應(yīng)收賬款融資變動(dòng)。
2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額44.96億，同比增長(zhǎng)44.67%，其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金207.97億，同比增長(zhǎng)19.88%，現(xiàn)金流增速略慢于收入增速，主因應(yīng)收賬款融資變動(dòng)。23年末應(yīng)收款項(xiàng)融資9.58億，環(huán)比下降6.84億，22年末應(yīng)收款項(xiàng)融資2.17億，環(huán)比下降11.95億。23年末預(yù)收賬款25.33億，環(huán)比下降25.6億，22年末預(yù)收賬款18.71億，環(huán)比下降35.7億。
24Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額24.54億，同比下降20.29%，主因購(gòu)買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金以及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)大幅增加。其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金83.67億，同比增長(zhǎng)7.88%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因應(yīng)收賬款融資以及預(yù)收款變動(dòng)。24Q1末應(yīng)收款項(xiàng)融資47.68億，環(huán)比增加38.1億，23Q1末應(yīng)收款項(xiàng)融資35.62億，環(huán)比增加33.45億。24Q1末預(yù)收賬款66.65億，環(huán)比增加41.32億，23Q1末預(yù)收賬款67.18億，環(huán)比增加48.47億。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：盈利能力提升速度超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求
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