>> 華泰證券-古井貢酒(000596)高增勢能延續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
418KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男,王可欣 |
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營收邁入兩百億新階段，高增勢能延續(xù)
23年營收/歸母凈利202.5/45.9億（同比+21.2%/+46.0%）；24Q1營收/歸母凈利82.9/20.7億（同比+25.9%/+31.6%），收入超預(yù)期（我們前瞻預(yù)計24Q1收入同比增長20%+/歸母凈利同比增長30%）。23年公司圓滿完成各項目標(biāo)，順利跨越200億。產(chǎn)品端多點(diǎn)開花，公司聚焦次高端核心單品古20，古16積極搶占宴席市場，古8受益大眾宴席和居民禮贈需求。市場端，古井省內(nèi)市場品牌強(qiáng)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，全國化有序拓展，未來有望保持趨勢性高增。預(yù)計24-26年EPS 11.30/14.11/17.15元，參考可比公司24年P(guān)E均值19x（Wind一致預(yù)期），公司24-25年凈利CAGR（38%）高于可比公司均值（19%），給予其24年28x PE，目標(biāo)價316.40元，“買入”。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省內(nèi)基地市場穩(wěn)固，全國化有序拓展
23年白酒實現(xiàn)營收196.4億（同比+21.5%），量/價分別+3.2%/+17.7%。拆分看，23年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓及其他收入154.2/20.2/22.1億（同比+27.3%/+7.6%/+0.9%），公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，古20高地市場培育趨于成熟，古16積極搶占宴席市場，古8省內(nèi)區(qū)域滲透起勢，古5及獻(xiàn)禮版維持穩(wěn)健增長；Q1公司產(chǎn)品動銷結(jié)構(gòu)亮眼。市場端，23年華北/華中/華南營收18.4/171.1/12.8億（同比+39.0%/+19.2%/+26.9%）。至23年末，總經(jīng)銷商數(shù)量同比22年末凈增242個至4641個。24年公司省外繼續(xù)推行“古20+”產(chǎn)品策略，同時強(qiáng)調(diào)深度占有，點(diǎn)面結(jié)合。
結(jié)構(gòu)上行+費(fèi)投提效，公司盈利能力持續(xù)提升
23年毛利率同比+1.9pct至79.1%，預(yù)計系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響；銷售費(fèi)用率同比-1.1pct至26.8%，管理費(fèi)用率同比-0.2pct至6.8%，公司通過數(shù)字化管控等方式，持續(xù)提升費(fèi)用投放效率。23年公司歸母凈利率同比+3.9pct至22.7%。24Q1毛利率同比+0.7pct至80.3%，預(yù)計同樣受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響，24Q1銷售/管理費(fèi)用率同比-1.7/-0.7pct至27.2%/4.8%，歸母凈利率同比+1.1pct至24.9%。24Q1銷售回款83.7億元（同比+7.9%）。24Q1末合同負(fù)債為46.2億，相對年初增加32.2億。
增長勢能有望延續(xù)，維持“買入”評級
我們持續(xù)看好公司省內(nèi)深耕和全國化拓展帶來的增長勢能，疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用率縮減等因素，公司盈利彈性有望進(jìn)一步釋放。我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計24-25年EPS為11.30/14.11元（前次11.00/13.98元），引入26年EPS 17.15元，目標(biāo)價316.40元（前次296.90元），“買入”。
風(fēng)險提示：原材料價格波動、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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