>> 浙商證券-古井貢酒(000596)更新點(diǎn)評(píng)報(bào)告：23年雙百億收官在即，看好增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)-231229
| 上傳日期： |
2023/12/29 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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古井貢酒于昨日在亳州召開(kāi)經(jīng)銷商大會(huì)，管理層對(duì)2023年?duì)I銷工作進(jìn)行總結(jié)回顧，并對(duì)2024年指導(dǎo)思想及戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行展望規(guī)劃，向市場(chǎng)傳遞了積極信心。
古井貢酒作為次高端徽酒龍頭，23年順利收官，在省內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級(jí)&省外全國(guó)化持續(xù)擴(kuò)張&費(fèi)用率收縮的背景下，看好公司春節(jié)開(kāi)門紅表現(xiàn)，24年業(yè)績(jī)或超預(yù)期。
超預(yù)期點(diǎn)一：看好古井發(fā)展勢(shì)能，雙百億后仍具備增長(zhǎng)持續(xù)性
市場(chǎng)擔(dān)憂：市場(chǎng)對(duì)古井營(yíng)收規(guī)模超200億后的增長(zhǎng)持續(xù)性存在擔(dān)憂，省內(nèi)存量市場(chǎng)下市占率提升空間有限，省外在整體消費(fèi)環(huán)境承壓背景下擴(kuò)張存在壓力。
我們認(rèn)為：通常對(duì)于白酒企業(yè)而言，200億以下關(guān)注區(qū)域，200億以上關(guān)注產(chǎn)品。在古井邁入營(yíng)收200億門檻后，觀察古井的增長(zhǎng)方式將發(fā)生變化，更多關(guān)注其產(chǎn)品端的表現(xiàn)。當(dāng)前公司產(chǎn)品矩陣清晰，各價(jià)格帶均有核心大單品，其中古16/20位于次高端價(jià)格帶，其增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)將支撐公司收入體量繼續(xù)增長(zhǎng)。
①省內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，古井在合肥區(qū)域與同慶樓深度合作，我們預(yù)計(jì)在宴席團(tuán)購(gòu)需求支撐下古16明年將維持較快增長(zhǎng)，商務(wù)宴請(qǐng)需求支撐古20持續(xù)增長(zhǎng)。
?、谑⊥馐袌?chǎng)來(lái)看，今年江蘇市場(chǎng)增速下滑主要受外部環(huán)境+競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，商務(wù)消費(fèi)有所承壓，且洋河/今世緣相繼加大費(fèi)用投放致使競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)明年公司仍將繼續(xù)調(diào)整，放緩江蘇市場(chǎng)的費(fèi)用投放。但除江蘇外，古井在其他區(qū)域均表現(xiàn)優(yōu)異，古20在江浙地區(qū)、古7在河南/山東等均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健銷售。目前省外收入占比已達(dá)4成，看好后續(xù)區(qū)域擴(kuò)張下省外市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)計(jì)明年省外將承擔(dān)更多增長(zhǎng)任務(wù)，整體增速高于省內(nèi)。
超預(yù)期點(diǎn)二：看好安徽區(qū)域紅利延續(xù)，核心產(chǎn)品基本盤穩(wěn)定
市場(chǎng)擔(dān)憂：今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于外部市場(chǎng)環(huán)境及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為擔(dān)憂。一是擔(dān)憂安徽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，且明年寡年（無(wú)立春年）宴席預(yù)定量或同比下滑，疊加商務(wù)消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，白酒消費(fèi)場(chǎng)景疲軟，將對(duì)公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生影響。二是擔(dān)憂迎駕洞藏系列增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，明年發(fā)力重點(diǎn)自洞6轉(zhuǎn)向洞9后將對(duì)公司核心產(chǎn)品古8銷售產(chǎn)生影響。
我們認(rèn)為：從前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，“穩(wěn)”與“進(jìn)”是安徽經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律。1-11月，安徽省固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4%，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)22%，連續(xù)23個(gè)月增幅超過(guò)18%，我們認(rèn)為在新產(chǎn)業(yè)投資加速背景下安徽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)能仍將延續(xù)，保障白酒消費(fèi)需求增長(zhǎng)。此外，歷史上寡年的白酒銷售并未出現(xiàn)顯著下滑。具體來(lái)看，宴席的構(gòu)成包括婚宴、壽宴、升學(xué)宴、娃娃宴等，我們認(rèn)為即使明年婚宴需求下降，龍年娃娃宴需求有望增加，從而支撐宴席表現(xiàn)，預(yù)計(jì)明年宴席需求同比19年仍將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
市場(chǎng)擔(dān)憂100-300元價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)激烈，但實(shí)際上今年的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境已經(jīng)非常激烈，在洞6高速增長(zhǎng)的背景下，公司古5+獻(xiàn)禮基本盤依然穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，彰顯了古井作為徽酒龍頭的穩(wěn)固地位?？紤]到古8為公司省內(nèi)主銷產(chǎn)品，消費(fèi)者心智領(lǐng)先，其核心基本盤地位難以搖動(dòng)。我們看好古井核心產(chǎn)品延續(xù)增長(zhǎng)，以及迎駕在合六淮外區(qū)域保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
超預(yù)期點(diǎn)三：看好費(fèi)用精細(xì)化投放下凈利率提升邏輯
市場(chǎng)擔(dān)憂：公司今年前三季度凈利率水平提升顯著，市場(chǎng)擔(dān)心在高基數(shù)背景下，四季度及明年的凈利率提升幅度有限。
我們認(rèn)為：公司費(fèi)用率水平顯著高于其余酒企，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將在省內(nèi)優(yōu)化費(fèi)用投放，省外細(xì)化渠道運(yùn)作，通過(guò)精細(xì)化管理方式控費(fèi)用。根據(jù)公司成員薪資與考核管理辦法，經(jīng)理層成員任期激勵(lì)收入與任期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核結(jié)果掛鉤，故存在潛在業(yè)績(jī)需求，看好費(fèi)用精細(xì)化投放下公司凈利率提升邏輯。
盈利預(yù)測(cè)及估值
預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入增速分別為24.46%、20.90%、19.70%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為41.32%、30.03%、25.29%，EPS分別為8.4、10.93、13.69元；PE分別為27.9、21.5、17.2倍，維持買入評(píng)級(jí)。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期，批價(jià)持續(xù)上行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；2、次高端酒核心單品批價(jià)上行不及預(yù)期。
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