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堅(jiān)持鮮戰(zhàn)略，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　新乳業(yè)發(fā)布2023年年報(bào)，2023年?duì)I收109.9億元，同比增9.8%；歸母凈利4.3億元，同比增19.3%。2024Q1營(yíng)收26.1億元，同比增3.7%；歸母凈利0.9億元，同比增46.9%。由于一只酸奶牛出表，我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2025年凈利為5.6、6.7億元（前值為6.1、7.9億元），新增2026年盈利預(yù)測(cè)8.3億元，EPS為0.65、0.78、0.96元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.5、12.9、10.5倍，公司堅(jiān)持鮮戰(zhàn)略，盈利能力持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　主業(yè)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)
　　2023年分產(chǎn)品看：（1）精耕主業(yè)，液體乳業(yè)務(wù)2023年同比增11.2%；（2）大本營(yíng)市場(chǎng)西南同比增10%，華北地區(qū)增速較快，同比增39.0%。2024Q1營(yíng)收同比增3.7%，增速放緩主因一只酸奶牛出表擾動(dòng)。展望2024年，隨著公司發(fā)力DTC渠道，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新、全渠道布局下公司營(yíng)收仍可穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　2024Q1凈利率提升主因毛利率提升
　　2023年公司凈利率同比增0.3pct至3.9%，凈利率如期提升。2024Q1公司凈利率同比增1.0pct至3.43%，凈利率提升主因結(jié)構(gòu)升級(jí)下毛利率同比增2.3pct至29.4%。2024Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增1.6pct、管理費(fèi)用率同比降0.5pct。展望2024年，預(yù)計(jì)原奶價(jià)格仍會(huì)平穩(wěn)略降，公司結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、原奶成本下行下預(yù)計(jì)毛利率可提升；非經(jīng)常損益預(yù)計(jì)會(huì)有所改善，凈利率仍可持續(xù)提升。
　　堅(jiān)持鮮酸雙強(qiáng)策略，多渠道布局
　　新乳業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，仍處發(fā)展黃金期：（1）產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，2023年新品貢獻(xiàn)超12%收入；（2）發(fā)展高端、特色產(chǎn)品，2023年24小時(shí)高端產(chǎn)品同比增長(zhǎng)近40%，四大特色奶源系列同比增長(zhǎng)超過(guò)80%；（3）全渠道布局，2023年DTC收入同比增超15%，其中遠(yuǎn)場(chǎng)電商同比增超40%，自主征訂同比增15%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。