>> 方正證券-古井貢酒(000596)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收跨越雙百億，盈利能力持續(xù)提升，徽酒龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
482KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告及2024年一季度報(bào)告，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入202.54億元，同比增長(zhǎng)21.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.89億元，同比增長(zhǎng)46.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)44.95億元，同比增長(zhǎng)46.59%。其中，單23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入43.01億元，同比增長(zhǎng)8.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.77億元，同比增長(zhǎng)49.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.52元，同比增長(zhǎng)53.98%。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入82.86億元，同比增長(zhǎng)25.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.66億元，同比增長(zhǎng)31.61%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.5億元，同比增長(zhǎng)32.67%。
徽酒龍頭營(yíng)收穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，穩(wěn)中求進(jìn)順利跨越200億目標(biāo)。分產(chǎn)品線看，2023年年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓產(chǎn)品營(yíng)收分別為154.17/20.16/22.06億元，同比分別增長(zhǎng)27.34%/7.56%/74.66%。年份原漿持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量，占白酒營(yíng)收占比提升3.6pcts至78.50%。24年春節(jié)期間古5、古8、獻(xiàn)禮版等渠道反饋動(dòng)銷良好，開門紅勢(shì)能延續(xù)。分區(qū)域看，2023年公司華北/華中/華南地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.43/171.07/12.83億元，分別同比增長(zhǎng)39.01/19.17/26.89%。公司安徽省內(nèi)銷售穩(wěn)定到岸，省外市場(chǎng)擴(kuò)容潛力充足，當(dāng)前渠道庫存處良性水平。截止2023年末公司華北/華南/華中經(jīng)銷商數(shù)量分別為1224/593/2803家，分別同比+92/+63/+82家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系拉升+費(fèi)率優(yōu)化釋放盈利動(dòng)能，毛利率水平穩(wěn)中向好。盈利端，公司2023年實(shí)現(xiàn)毛利率79.07%，同比+1.9pcts，其中單23Q4實(shí)現(xiàn)毛利率79.17%，同比-0.46pcts，24Q1毛利率80.35%，同比+0.68pcts費(fèi)用端，2023年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為26.84%/6.75%/0.35%，分別同比-1.09/-0.23/+0.01pcts，24Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.79%/0.18%/-0.83%，分別同比-1.66/-0.68/-0.01pcts。隨著數(shù)字化手段的引入，數(shù)字化渠道營(yíng)銷日益成為酒企提升費(fèi)投效率，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的通道，利潤(rùn)釋放仍具有持續(xù)性。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定性強(qiáng)，合同負(fù)債維持高位業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)44.96億元，同比增長(zhǎng)44.66%。24Q1經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)24.54億元，合同負(fù)債達(dá)46.17億元，同比較期初增長(zhǎng)229.52%。銷售回款有序進(jìn)行，資金流動(dòng)性保持穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)有余力。
動(dòng)銷積極產(chǎn)品勢(shì)能強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，精細(xì)費(fèi)用盈利彈性有望釋放，徽酒龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們認(rèn)為公司作為徽酒龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)，結(jié)構(gòu)提升具備穩(wěn)定性&持續(xù)性，地面團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)充足助力渠道銷售反饋良好，開門紅再次印證公司精耕區(qū)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著渠道改革逐步深入以及數(shù)字化管控的步步推進(jìn)，費(fèi)用投放精細(xì)化下公司盈利端仍有向上空間，隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及品牌力的持續(xù)提升，省外望加速發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2025年?duì)I業(yè)收入248.2/297.14億元，同比增長(zhǎng)22.55%/19.72%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.79/72.83億元，同比增長(zhǎng)25.93%/26.02%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；區(qū)域居民消費(fèi)力不及預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。
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