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2023年同比減虧，2024Q1仍未扭虧。2023年公司實(shí)現(xiàn)營收22.4億元（同比+10.6%，下同），歸母凈利-0.7億元（虧損收窄），扣非歸母凈利-1.0億元（虧損擴(kuò)大），其中2023Q4實(shí)現(xiàn)營收7.4億元（+14.1%），歸母凈利-0.8億元（虧損擴(kuò)大），扣非歸母凈利-0.8億元（虧損擴(kuò)大），虧損主要系部分醫(yī)藥產(chǎn)品退出醫(yī)保、集采、廠房搬遷等多因素影響。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收7.0億元（+15.0%），歸母凈利506萬元（-82.0%），扣非歸母凈利-195萬元（轉(zhuǎn)虧），24Q1尚未扭虧。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)：略有放量，醫(yī)美管線全面布局。23年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入762萬元（同比+2697%），略有放量。公司構(gòu)建完善的醫(yī)美產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，推動(dòng)醫(yī)美管線全面布局：（1）Aesthefill童顏針：24/1/22取得AestheFill產(chǎn)品注冊證，定位再生材料高端市場，公司預(yù)計(jì)將于2024H1在中國大陸正式上市銷售。（2）HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交聯(lián)技術(shù)，擁有更高的安全性和穩(wěn)定性，處于臨床階段。（3）重組膠原蛋白：內(nèi)外并進(jìn)，內(nèi)部中凱生物制藥擁有重組蛋白藥物產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，并引進(jìn)資深人才，布局大腸桿菌和酵母菌表達(dá)技術(shù)，外部合作東萬生物研發(fā)哺乳動(dòng)物細(xì)胞表達(dá)，原料和終端產(chǎn)品均有布局。
　　醫(yī)藥業(yè)務(wù)：收入持續(xù)增長。23年公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入1.8億元（同比+29.5%），占總收入82%，呈穩(wěn)定增長。公司啟動(dòng)已上市或即將上市品種利奈唑胺氯化鈉、西洛他唑片、鹽酸多巴酚丁胺注射液和帕拉米韋注射液等品種的上市籌備和市場鋪墊工作，同時(shí)完成卡絡(luò)磺鈉片一致性評(píng)價(jià)和鹽酸乙哌立松原料的注冊申報(bào)，保障公司長期核心競爭力。
　　盈利能力穩(wěn)中有升，費(fèi)用管控較好。①盈利能力：2023年公司毛利率/銷售凈利率分別為24.3%/-3.3%，分別同比-4.3pct/+0.5pct。2024Q1公司毛利率/凈利率分別為20.9%/0.7%，分別同比-4.3pct/-3.9pct，毛利率下降主要系公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)毛利率同比大幅下降10.8pct所致；②期間費(fèi)用率：2023年公司期間費(fèi)用率為28.2%、同比-4.6pct，主要系銷售費(fèi)用-4.1pct帶動(dòng)。2024Q1期間費(fèi)用率為20.1%、同比-2.9pct，其中銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化（-2.5pct）。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司醫(yī)藥產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，通過內(nèi)生外延醫(yī)美業(yè)務(wù)也得到全面布局。我們維持公司2024-25年歸母凈利潤1.3/2.6億元，新增2026年歸母凈利潤預(yù)測4.0億元，分別同比+274%/+109%/+54%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E為60/29/19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在研產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，政策變化風(fēng)險(xiǎn)