>> 開源證券-中國人壽(601628)2024Q1業(yè)績點評：NBV增速優(yōu)于預(yù)期，受益降本增效和期限結(jié)構(gòu)改善-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
765KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高超,呂晨雨 |
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NBV增速優(yōu)于預(yù)期，受益降本增效和期限結(jié)構(gòu)改善
公司披露2024一季報，2024Q1可比口徑NBV同比+26.3%，優(yōu)于我們預(yù)期，預(yù)計受益公司產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)明顯改善、同時下調(diào)預(yù)定利率下調(diào)以及落實報行合一政策帶來降本增效；2024年起公司采用新會計準則，Q1新準則歸母凈利潤206.4億元、同比-9.3%，符合我們預(yù)期，受會計政策變更影響2024期初凈資產(chǎn)增加約170億人民幣。我們預(yù)測2024-2026年NBV預(yù)測為400/430/461億元，分別同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，對應(yīng)EV同比分別為+6.2%/+6.4%/+6.5%。我們按新準則預(yù)測公司2024-2026凈利潤為652/725/805億元，分別同比+41.1%/+11.2%/+11.1%對應(yīng)EPS分別為1.1/1.2/1.3元。對應(yīng)PEV分別為0.6/0.6/0.6倍，公司龍頭地位穩(wěn)固，股息分紅穩(wěn)定，A/H股息率（TTM）分別1.7/5.2%，維持“買入”評級。
NBV高增長受益期限結(jié)構(gòu)改善和降本增效，構(gòu)建多元產(chǎn)品體系利于資負管理
?。?）產(chǎn)品質(zhì)效提升，NBV增速實現(xiàn)近年最高。2024Q1公司首年保費1124.4億元，同比-4.4%，首年期繳保費748.3億元，同比+4.7%，其中10年期及以上產(chǎn)品251.2億元，同比+25.4%，占新單期繳保費比重33.7%，同比+5.6pct。公司續(xù)期保費2251.9億元，同比+7.5%。公司新單保費下降預(yù)計受銀保躉繳產(chǎn)品拖累，主要系“報行合一”政策的短期負面沖擊拖累，但10年期新單期交保費快速提升，疊加產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)、“報行合一”政策改善產(chǎn)品費差損，NBV margin預(yù)計持續(xù)改善，同比口徑NBV增速+26.3%，實現(xiàn)近年Q1最高增速。（2）個險隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善：2024Q1末總?cè)肆?7.9萬人，個險銷售人力62.2萬人，同比-6%，較年初-1.9%，個險月均首年保費同比+17.7%，“種子計劃”試點在江蘇、廣東、深圳等省級機構(gòu)啟動。（3）展望看，公司持續(xù)強化資產(chǎn)負債管理，積極推進形態(tài)多元、期限多元、成本多元的產(chǎn)品體系構(gòu)建，我們預(yù)計形態(tài)多元將滿足客戶多元保險需求，貢獻穩(wěn)定保費增長，期限多元有望提升保險久期管控，降低利率敞口，成本多元預(yù)計持續(xù)優(yōu)化利率成本，提升產(chǎn)品價值。
高基數(shù)+利率下降拖累投資收益率，關(guān)注權(quán)益市場回暖下的投資端彈性
2024Q1末公司總投資資產(chǎn)5.9萬億元，較年初+4.8%?？偼顿Y收益/凈投資收益分別實現(xiàn)646.7426.8億元，同比+7.2%/-0.1%，年化總投資收益率/凈投資收益率分別3.23%/2.82%，同比-0.8/-1.0pct，2023Q1基期未按I9金融工具準則重述造成同期高基數(shù)，此外我們預(yù)計主因新增長久期債券配置收益率拖累存量資產(chǎn)收益率，2024年3月末10年期國債收益率下降2.29%，同比下降56bp。2023年末公司權(quán)益類資產(chǎn)占比19%，股市回暖對公司業(yè)績彈性影響預(yù)計優(yōu)于同業(yè)。
風險提示：長端利率超預(yù)期下行；壽險需求超預(yù)期減弱；權(quán)益持倉波動加劇。
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