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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入140.5億元，同比+15.3%；歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比+34.2%。4Q23，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入37.7億元，同比-6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比-13.4%。1Q24，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入37.5億元，同比+17.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4億元，同比+21.2%。
　　收入端，新渠道帶動(dòng)高增，預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，23年，面米/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴實(shí)現(xiàn)收入25.4/26.3/44.1/39.3億，同比+5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%，速凍菜肴制品高增主要系新柳伍并表及安井小廚系列產(chǎn)品增量所致；農(nóng)副產(chǎn)品高增主要系新柳伍并表影響所致；速凍面米制品增速較慢主要受商超渠道市場(chǎng)環(huán)境影響所致；休閑食品下滑主要系英國(guó)功夫食品公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致常溫休閑食品業(yè)務(wù)收入下降所致。分渠道看，23年，經(jīng)銷(xiāo)商/直營(yíng)/商超/新零售/電商收入113.7/10.7/8.5/4.4/3.2億，同比+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。經(jīng)銷(xiāo)商、特通直營(yíng)、電商渠道高增主要系公司加大渠道開(kāi)發(fā)及新柳伍并表因素影響所致；商超渠道下滑主要受商超客流減少、部分門(mén)店關(guān)停導(dǎo)致銷(xiāo)售下降等因素影響所致。1Q24，公司營(yíng)收增速明顯改善，伴隨公司新品新渠道持續(xù)開(kāi)拓，經(jīng)營(yíng)有望逐步企穩(wěn)。
　　利潤(rùn)端，多因素共同作用，凈利率持續(xù)提升。伴隨原料成本下降、規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體凈利率提升趨勢(shì)清晰。1Q24，公司毛利率同比+1.85pct至26.55%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.09/+0.30/-0.01/+0.16pct至7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%，歸母凈利率同比+0.34pct至11.68%。
　　展望未來(lái)，產(chǎn)品、渠道持續(xù)發(fā)力，經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)。產(chǎn)品端，公司將繼續(xù)堅(jiān)持“研發(fā)一代、生產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代”的新品規(guī)劃思路，“及時(shí)跟進(jìn)、持續(xù)改進(jìn)、適度創(chuàng)新”的新產(chǎn)品研發(fā)策略及“競(jìng)品導(dǎo)向、渠道導(dǎo)向、專(zhuān)柜導(dǎo)向”競(jìng)爭(zhēng)策略，將推出“鎖鮮裝5.0+蝦滑系列”的超級(jí)爆品和區(qū)域爆品集群，同時(shí)積極培養(yǎng)火山石烤腸等烤機(jī)渠道產(chǎn)品，并列入年度推廣重點(diǎn)。通過(guò)提高新產(chǎn)品上市速度和成功率，不斷提高新產(chǎn)品銷(xiāo)售占比，推動(dòng)企業(yè)增長(zhǎng)。渠道端，公司以“全渠發(fā)力”的渠道策略，在積極推動(dòng)渠道下沉、向低線市場(chǎng)延伸拓展的同時(shí)，深挖渠道潛力，“全面擁抱大B（特通客戶(hù)）、全面擁抱新零售”。新老市場(chǎng)、線上線下共同發(fā)力，不斷提升市場(chǎng)占有率。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)年報(bào)與一季報(bào)，考慮到消費(fèi)需求緩慢復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入分別為162/184/205億元（前次24/25年分別為190/230億元），歸母凈利潤(rùn)分別為17/21/24億元（前次24/25年分別為20/26億元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、食品安全事件。