>> 國信證券-安井食品(603345)全國速凍食品龍頭，第二成長曲線初顯-240319
| 上傳日期： |
2024/3/19 |
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| 7485KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張向偉,劉勻召 |
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百億新征程，估值折價之謎。安井上市以來大幅跑贏基準，超額收益顯著。2023年4月以來安井股價回調(diào)較多，主因市場擔(dān)憂安井中長期成長性。我們認為安井目前所處賽道依然有望維持高景氣度，在扎實的基本面支撐下，安井高成長屬性沒有消散，未來增長具有較強的確定性，中長期估值有望提升。
尋覓路線構(gòu)筑壁壘，乘風(fēng)而起確立龍頭地位。安井在管理層的前瞻判斷下從徘徊階段走出，錯位入局速凍火鍋料行業(yè)，獲取行業(yè)份額、強化自身壁壘，確立了自身在于速凍行業(yè)的龍頭地位。在此基礎(chǔ)上，安井依然不斷夯實自身的競爭優(yōu)勢，積極二次創(chuàng)業(yè)布局預(yù)制菜。
組織高效且富有活力，強產(chǎn)業(yè)鏈控制力與渠道分工保障戰(zhàn)略落地。公司采用職業(yè)經(jīng)理人團隊經(jīng)營，配合以直控的銷售前端，組織完善高效；2023年推出新一輪股權(quán)激勵覆蓋中基層員工，進一步激發(fā)團隊積極性。公司原料端合作優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商保障成本穩(wěn)定，通過并購新宏業(yè)、新柳伍部分股權(quán)增強采購話語權(quán)，2022年總產(chǎn)能達94萬噸，全國化布局和規(guī)模效應(yīng)逐漸形成，“銷地產(chǎn)”、“產(chǎn)地研”支撐每年聚焦培養(yǎng)3-5個戰(zhàn)略大單品。公司扶植并賦能大經(jīng)銷商，單個經(jīng)銷商創(chuàng)收較高（2022年534萬元），與公司合作粘性較強，同時公司積極配合經(jīng)銷商進行市場拓展與產(chǎn)品推廣活動，保證銷售策略傳導(dǎo)通暢。
存量積極布局，增量并購提供可能性。我們認為安井增長勢能儲備充足，未來成長可預(yù)見性較強。當前中國速凍食品行業(yè)中國C端仍待滲透，產(chǎn)品與渠道均存在機會，安井跟隨市場趨勢積極布局，預(yù)制菜行業(yè)高速發(fā)展，或?qū)⒃僭煲粋€新安井。相比美國、日本速凍市場集中度較高，中國市場較為分散，行業(yè)整合存在機會，而日本丸羽日朗、美國Sysco、韓國東遠集團均為并購成就的龍頭，多元并購或?qū)榘簿峁U張可能性。
盈利預(yù)測與估值：公司營收、利潤實現(xiàn)高質(zhì)量增長，2011-2022年營收、歸母凈利潤CAGR分別為23.2%和28.2%；凈利率穩(wěn)步提升，2011-2022年由5.8%增長至9.0%，處于行業(yè)中的第一梯隊。近年來公司ROE、ROIC都處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2022年公司ROE、ROIC分別為13%、12%。在積極的經(jīng)營策略下，公司未來3年業(yè)績?nèi)匀挥型３挚焖俪砷L，我們維持此前盈利預(yù)測，2023-2025年營收148.04/173.99/203.14億元，同比增加21.5%/17.5%/16.8%，預(yù)計歸屬母公司凈利潤15.18/17.56/21.37億元，同比增加37.9%/15.6%/21.7%。每股收益23-25年分別為5.18/5.99/7.29元，對應(yīng)PE為17/15/12倍。預(yù)計公司合理估值98.47-105.33元，相對目前股價有15%-20%溢價，維持買入評級。
風(fēng)險提示：下游餐飲需求復(fù)蘇較弱；原材料價格波動；行業(yè)競爭加劇
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