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經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)，24年穩(wěn)健發(fā)展可期
　　23Q4速凍企業(yè)普遍面臨短期經(jīng)營(yíng)困境，主要系暖冬、餐飲需求不景氣、春節(jié)錯(cuò)期等多方面影響所致，進(jìn)入24年1月，伴隨天氣轉(zhuǎn)冷，公司經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)，進(jìn)入到加班加點(diǎn)的春節(jié)備貨狀態(tài)，積極備戰(zhàn)開(kāi)門紅。目前居民消費(fèi)力仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇階段，“品價(jià)比”需求明確，對(duì)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)營(yíng)能力存在考驗(yàn)，安井作為強(qiáng)成本掌控能力、強(qiáng)產(chǎn)品推新能力、強(qiáng)渠道管理能力的龍頭企業(yè)，我們判斷其仍能持續(xù)領(lǐng)跑。展望24年，公司積極推進(jìn)烤腸、牛羊肉卷、大B業(yè)務(wù)等，堅(jiān)持爆品集群戰(zhàn)略，不斷拓展成長(zhǎng)邊界，穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)；原材料成本預(yù)計(jì)將延續(xù)可控態(tài)勢(shì)。目前公司市值對(duì)應(yīng)24年P(guān)E僅13.5x，估值落入性價(jià)比區(qū)間。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 5.22/5.57/6.20元，參考可比公司24年平均PE 20x，給予公司24年20xPE，目標(biāo)價(jià)111.40元，“買入”。
　　收入端：烤腸/牛羊肉卷/大B業(yè)務(wù)等亮點(diǎn)紛呈
　　23Q4公司經(jīng)營(yíng)短期承壓，主要系暖冬、餐飲需求不景氣、春節(jié)錯(cuò)期等多方面影響所致，進(jìn)入24年1月，伴隨天氣轉(zhuǎn)冷，公司經(jīng)營(yíng)逐步企穩(wěn)，進(jìn)入到加班加點(diǎn)的春節(jié)備貨狀態(tài)，積極備戰(zhàn)開(kāi)門紅。展望24年，公司積極推進(jìn)烤腸、牛羊肉卷、大B業(yè)務(wù)等。產(chǎn)品端，公司將烤腸業(yè)務(wù)提到了主業(yè)“三路并進(jìn)”的戰(zhàn)略地位，計(jì)劃積極自建烤腸渠道，有望在后續(xù)旺季期間取得良好表現(xiàn)；牛羊肉卷23Q4表現(xiàn)亮眼，后續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭有望進(jìn)一步延續(xù)。渠道端，公司計(jì)劃更加重視大B業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，持續(xù)夯實(shí)全渠道領(lǐng)先的戰(zhàn)略布局，據(jù)公司官方公眾號(hào)，24年1月公司與張亮集團(tuán)、鮮喵科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。
　　利潤(rùn)端：原材料成本預(yù)計(jì)將延續(xù)可控態(tài)勢(shì)，費(fèi)效比仍有提升空間
　　成本端，24年公司主要原材料魚(yú)漿等有望延續(xù)可控態(tài)勢(shì)，公司參股上游原料供應(yīng)商新宏業(yè)、新柳伍，對(duì)于淡水魚(yú)糜的控制力顯著增強(qiáng)，具備競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法比肩的成本優(yōu)勢(shì)。費(fèi)用端，23年公司銷售費(fèi)用率收縮卓有成效，24年公司將持續(xù)致力于提升費(fèi)用投放效率。此外，公司于24.1.25日發(fā)布了大股東承諾5年不減持的公告，承諾力度較大，為資本市場(chǎng)注入穩(wěn)定劑和強(qiáng)心針。估值層面看，公司市值對(duì)應(yīng)24年P(guān)E僅13.3x，位于上市以來(lái)最底部的估值位置（低于5%分位數(shù)），估值落入性價(jià)比區(qū)間，建議從中長(zhǎng)期角度低位布局。
　　經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)有望維持穩(wěn)健，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮外部消費(fèi)環(huán)境仍有一定壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS5.22/5.57/6.20元（前值5.46/6.35/7.68元），給予公司24年20xPE，目標(biāo)價(jià)111.40元（前值158.75元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問(wèn)題。