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23年收入、歸母凈利潤同比+10%、+28%，24Q1同比-12%、-33%
　　地素時(shí)尚發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.49億元、同比增長10.35%，歸母凈利潤4.94億元、同比增長28.31%，扣非凈利潤4.62億元、同比增長20.45%，EPS為1.04元，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元（含稅），分紅率為77%。
　　23年公司利潤端增速快于收入主要系費(fèi)用率下降3.15PCT貢獻(xiàn)，歸母凈利率同比提升2.62PCT至18.64%。分季度來看（調(diào)整前口徑），23Q1~Q4公司單季度收入分別同比+2.27%、+26.50%、-3.28%、+17.87%，歸母凈利潤分別同比+9.34%、+40.27%、-13.54%、+777.80%。
　　一季報(bào)方面，24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入5.37億元、同比下降11.98%，歸母凈利潤1.10億元、同比下降33.03%，扣非凈利潤7385萬元、同比下降32.33%。
　　23年DAZZLE、d’zzit收入同比+9%、+14%，線上/線下收入+30%、+8%
　　分品牌來看，23年DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE收入占總收入的比重（下同）分別為54%、6%、39%、2%，收入分別同比+8.94%、-7.39%、+14.48%、+56.05%；24Q1收入分別同比-16.22%、-10.08%、-7.17%、+2.32%。
　　分渠道來看，23年線下、線上收入占比分別為85%、15%，收入分別同比增長7.68%、29.47%，線下渠道中直營和經(jīng)銷收入占總收入比分別為43%、41%，收入分別同比增加10.55%、4.83%。24Q1直營、加盟、線上收入分別同比-20.01%、-3.67%、-4.74%。
　　線下門店方面，截至2023年末，公司線下總門店數(shù)為1037家（同比-7.66%），直營和經(jīng)銷門店數(shù)分別為276家（-11.54%）、761家（-6.17%）。分品牌來看，DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE門店數(shù)分別為541家（-12.18%）、24家（-20.00%）、450家（-2.18%）、22家（+57.14%）。截至24年3月末，總門店數(shù)為1014家（較年初-2.22%），其中DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE線下門店數(shù)量較年初分別-2.22%、持平、-2.67%、+4.55%；分門店類型來看，直營、加盟門店數(shù)量較年初分別-1.09%、-2.63%。
　　23年費(fèi)用率下降超毛利率，存貨增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
　　毛利率：23年毛利率同比下降0.90PCT至74.46%，分品牌來看，DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE毛利率分別為75.19%（同比-1.11PCT）、80.77%（+0.07PCT）、72.34%（-0.55PCT）、81.88%（-0.19PCT）。分渠道來看，直營、加盟、電商毛利率分別為79.91%（-1.45PCT）、68.07%（-1.28PCT）、76.82%（+0.95PCT）。24Q1毛利率同比下降1.10PCT至75.55%，各品牌及渠道毛利率均有小幅下降。
　　費(fèi)用率：23年期間費(fèi)用率同比下降3.15PCT至48.64%，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為40.46%（同比-3.19PCT）、7.14%（+0.05PCT）、3.16%（+0.18PCT）、-2.10%（-0.20PCT）。24Q1期間費(fèi)用率同比提升4.21PCT，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.55、+2.53、+0.27、-0.13PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年末同比增加2.75%至3.88億元，24年3月末較年初增加15.25%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23年、24Q1分別為204天、286天，同比-10天、+36天。2）應(yīng)收賬款23年末同比增加23.23%至7918萬元，24年3月末較年初同比減少13.22%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)23年、24Q1分別為10天、12天，同比持平、+4天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流23年為7.03億元、同比增加41.62%；24Q1同比減少52.69%。
　　23年業(yè)績初現(xiàn)恢復(fù)、經(jīng)營質(zhì)量提升，期待24年繼續(xù)穩(wěn)健前行
　　23年公司零售迎來復(fù)蘇、經(jīng)營質(zhì)量亦有所提升，收入及利潤較21年均存一定差距、期待繼續(xù)修復(fù)。公司旗下多品牌具有差異化定位，23年公司持續(xù)創(chuàng)新迭代品牌視覺形象、提高品牌影響力，主品牌DAZZLE發(fā)布全新品牌標(biāo)識(shí)MONOGRAM “D”，核心單品魔方旗袍受邀參與SHANGHAIGALA。同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)體系，提升門店位置、面積及精細(xì)化運(yùn)營管理，23年公司對(duì)原有零售培訓(xùn)體系進(jìn)行深耕細(xì)作，并加強(qiáng)了零售團(tuán)隊(duì)現(xiàn)場(chǎng)輔導(dǎo)。線上渠道由新品驅(qū)動(dòng)增長、全年多個(gè)系列上市首日GMV突破100萬元，并發(fā)力內(nèi)容渠道、抖音收入增速接近翻番，下半年核心線上渠道全部接入品牌會(huì)員通、提升用戶體驗(yàn)。
　　24年公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品力及品牌力，并計(jì)劃整合成立d’zzit全渠道零售事業(yè)部，加速整合線上線下資源，推動(dòng)增長并提升運(yùn)營效率，同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)信息化、數(shù)智化建設(shè)投入。
　　考慮終端需求存不確定性，我們下調(diào)公司24~25年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)26%/29%），新增26年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)24~26年EPS分別為1.09、1.19、1.31元，24年、25年P(guān)E分別為12倍、11倍，公司具備低估值、高分紅屬性，2021~2023年公司平均股息率為6.64%（按4月26日收盤價(jià)計(jì)算），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、存貨積壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；費(fèi)用管控不當(dāng)；品牌培育進(jìn)展不及預(yù)期。