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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司銅二期有所延期，但已完成第一臺(tái)破碎機(jī)的安裝調(diào)試，并進(jìn)入試生產(chǎn)階段。后期隨著銅二期逐步投產(chǎn)，高品位銅礦逐步放量，公司銅板塊盈利將顯著提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。2023、24Q1歸母凈利潤9.12、2.4億元，同比增36.95%、27.94%，符合預(yù)期?？紤]銅二期進(jìn)度延期，下調(diào)2024-2025歸母凈利潤預(yù)測(cè)10.48/11.29億元（原17.45/22.77億元），新增2026歸母凈利潤預(yù)測(cè)12.01元，對(duì)應(yīng)EPS 1.61/1.73/1.84元。參考可比公司估值，給予2024年13倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)20.88元（原18.68元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　銅二期有望逐步投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)較大業(yè)績?cè)隽?。公司銅一期臨近閉礦，銅礦產(chǎn)量小、品位低，影響銅業(yè)務(wù)盈利能力：2023公司銅產(chǎn)品銷量2.38萬噸，毛利率-5.06%。根據(jù)公司2023年報(bào)，2023年公司銅二期已有一臺(tái)破碎機(jī)投入使用，并完成調(diào)試。2024年公司將繼續(xù)推進(jìn)設(shè)備安裝調(diào)試、人員培訓(xùn)等工作，提升銅二期開采量。公司銅冶煉年設(shè)計(jì)產(chǎn)能約8萬噸，后期隨著銅二期逐步投產(chǎn)，高品位銅礦逐步放量，公司銅板塊盈利將顯著提升。
　　公司磁鐵礦具有成本優(yōu)勢(shì)，仍為公司主要業(yè)績來源。一方面，公司磁鐵礦為歷史堆存的地面礦，前期采礦、選礦成本均已計(jì)入銅產(chǎn)品生產(chǎn)成本，因此無采礦、初步選礦成本；另一方面，其磁鐵礦品位較高，僅需簡單分離便可提升品位對(duì)外銷售，因此后續(xù)的選礦成本相對(duì)較低。公司高品磁鐵礦產(chǎn)能800萬噸/年，仍為公司主要業(yè)績來源。
　　積極拓展蛭石應(yīng)用領(lǐng)域，板塊業(yè)績?nèi)杂刑嵘臻g。近年公司蛭石產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)定在17萬噸/年左右，營收穩(wěn)定在3-4億元/年。公司正在積極與科研院校合作，拓展蛭石應(yīng)用領(lǐng)域，其蛭石板塊產(chǎn)銷規(guī)模及盈利仍有提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅二期投產(chǎn)延期，南非當(dāng)?shù)匚锪鬟\(yùn)輸受阻。