>> 中信建投-貝泰妮(300957)一季度營收利潤已現(xiàn)改善趨勢，降本增效預(yù)計貫穿全年-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于佳琪,劉樂文 |
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核心觀點(diǎn)
2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.22億元，+10.14% ,歸屬股東凈利潤7.57億元，-28.01%，四季度雙十一銷售承壓使得費(fèi)用成本率有一定放大。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)收入10.97億元，+27.06%，歸屬股東凈利潤1.77億元，+11.74%，24Q1費(fèi)用率已出現(xiàn)優(yōu)化趨勢，且收入端并未受到影響，今年利潤率改善可期。同時公司擬推出員工持股計劃，及時對激勵進(jìn)行調(diào)整，保證了員工積極性。公司計劃持續(xù)聚焦降本增效，產(chǎn)品端梳理SKU，聚焦敏感肌及敏感肌PLUS，線上線下多渠道的全鏈路運(yùn)營下新品及升級大單品銷售預(yù)計將逐步改善。
事件
公司公告2023年報及2024年一季報：2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.22億元，同比增長10.14% ,歸屬股東凈利潤7.57億元，-28.01%；扣非凈利潤6.18億元，-35.02%；
2024Q1公司實(shí)現(xiàn)收入10.97億元，+27.06%，歸屬股東凈利潤1.77億元，+11.74%；扣非凈利潤1.54億元，+21.94%。
公司擬計劃分紅2.52億元/回購1.10億元，共計3.62億元，占2023年歸母凈利潤47.6%。
簡評
雙十一銷售相對承壓，實(shí)際費(fèi)用絕對值增長可控
2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.91億元，-1.31%，歸母凈利潤1.78億元，-66.74%，下滑幅度較大由于雙十一銷售較預(yù)期有差距而成本費(fèi)用已前置投入形成固定支出，放大了利潤率下降的情況：其中23Q4毛利率為69.76%，-3.29個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為48.08%，+14.55個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為8.08%，+1.46個百分點(diǎn)。從全年維度來看，2023年全年公司銷售費(fèi)用率為47.26%，同比提升6.41個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為7.48%，同比增長0.64個百分點(diǎn)。實(shí)際從銷售費(fèi)用絕對值角度，2023年為26億元，同比+27%，其中渠道廣告費(fèi)用19億元，+25%，銷售人員費(fèi)用4.18億元，+38.5%（公司線下業(yè)務(wù)增長49%），增速均可控。
24年一季度收入逐步好轉(zhuǎn)，費(fèi)用率顯著降低
24Q1公司營收剔除Za&泊美（悅江）并表的1.4億后同比+11.1%，增速環(huán)比23Q4改善。24Q1毛利率公司72.09%，-4.02pct，剔除悅江（毛利率57%）后毛利率74.2%，-1.9pct，公司今年仍將對折扣嚴(yán)格把控，預(yù)計毛利率較低的凍干面膜在其他新品陸續(xù)上市過程中占比也將逐步下降，后續(xù)毛利率有望保持相對穩(wěn)定。24Q1銷售費(fèi)用率46.73%，-0.87pct；管理費(fèi)用率6.90%，-0.82pct；研發(fā)費(fèi)用率為2.98%，-0.96pct（絕對值變化不大）。公司計劃從1）消費(fèi)者深度洞察；2）媒體投放優(yōu)化；3）會員精細(xì)化運(yùn)營驅(qū)動銷售等方面著手，實(shí)現(xiàn)降本增效，提升投放效率，線上線下多渠道開展針對性全鏈路精細(xì)化運(yùn)營。Q1費(fèi)用率已出現(xiàn)優(yōu)化趨勢，且收入端并未受到影響，今年利潤率改善可期。
線下渠道增速優(yōu)異，品牌&產(chǎn)品雙維提升
2023年公司線下渠道收入14.27億元，占收入比例為25.95%，同比增長48.89%，其中OTC渠道8.16億元，+66.08%為增速最快渠道，美妝行業(yè)2024年線下整體相對承壓而公司高增速也驗(yàn)證了其品牌力和渠道高匹配度。2024公司將繼續(xù)發(fā)力線下渠道，包括OTC連鎖藥房、院線等專業(yè)渠道以及線下KA、免稅商店等渠道，并計劃進(jìn)入下沉市場，爭取獲得更大的市場份額。線上渠道2023年微降0.37%，但薇諾娜天貓旗艦店及薇諾娜抖音官方旗艦店復(fù)購率分別提升了4pct.至35%和17%，購買力質(zhì)量較優(yōu)；持續(xù)探索的OMO渠道增長10.3%，客單貢獻(xiàn)明顯。品牌維度中，子品牌薇諾娜寶貝收入同比增長47.5%至1.5億元；AOXMED進(jìn)一步加強(qiáng)布局醫(yī)美、生美和線下門店；23Q4公司戰(zhàn)略并購悅江集團(tuán)，Za姬芮、泊美承接大眾市場美護(hù)需求，多品牌布局各細(xì)分市場。
盈利預(yù)測與投資建議：公司今年步入2.0時代，專研敏感肌膚，還原皮膚健康之美，同時計劃布局海外業(yè)務(wù)以及下沉市場。公司同步推出員工持股計劃，及時對激勵進(jìn)行調(diào)整，保證了員工積極性。今年公司降本增效的同時仍將聚焦大單品，特護(hù)霜升級2.0，防曬及修白瓶預(yù)計也將有包裝升級強(qiáng)化產(chǎn)品認(rèn)知。我們預(yù)計24-26年EPS為2.52/3.18/3.87元，對應(yīng)PE為22/17/14倍，維持買入評級。
風(fēng)險分析
1、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：公司的產(chǎn)品專注敏感肌膚護(hù)理，近年來，越來越多的國內(nèi)外化妝品品牌也在積極推出針對敏感肌膚護(hù)理相關(guān)的產(chǎn)品；若公司不能及時開發(fā)出適應(yīng)市場需求的新產(chǎn)品，可能會影響公司在細(xì)分市場的領(lǐng)先地位，從而使得公司銷售收入增長放緩甚至出現(xiàn)下滑，公司的盈利能力可能會受到不利影響。
2、產(chǎn)品質(zhì)量控制的風(fēng)險：若公司未來在采購、生產(chǎn)過程中未做到有效的質(zhì)量控制，消費(fèi)者使用公司產(chǎn)品產(chǎn)生過敏等不適現(xiàn)象，可能會引起消費(fèi)者投訴，甚至有可能會受到監(jiān)管部門行政處罰，同時有可能會對公司“薇諾娜”品牌的客戶信任度、忠誠度產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而影響公司整體經(jīng)營業(yè)績。
3、銷售季節(jié)性波動的風(fēng)險：公司通過電子商務(wù)渠道實(shí)現(xiàn)的銷售占比較高，受“雙11”、“雙12”等主要的大型促銷活動影響較大，第四季度銷售收入占比較高，銷售收入及利潤存在季節(jié)性波動，經(jīng)營業(yè)績存在一定季節(jié)性波動的風(fēng)險。
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