>> 華泰證券-固定收益周報：上行空間能否打開？-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
1370KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超 |
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核心觀點
上周股指由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，直觀原因有外資流入、算力板塊業(yè)績、政策預(yù)期等變化，更深層的原因則是海外資金對中國資產(chǎn)看法有積極變化。我們認(rèn)為股指短期走勢更多由資金面主導(dǎo)，業(yè)績披露尾聲、美聯(lián)儲降息節(jié)奏以及外資持倉都存在反復(fù)可能，持續(xù)性和空間仍待觀察。當(dāng)下結(jié)構(gòu)機(jī)會仍重于指數(shù)，我們建議：1、風(fēng)格上繼續(xù)找“大而美”，兼顧賠率；2、行業(yè)上，由外向內(nèi)，關(guān)注供求格局。轉(zhuǎn)債方面，整體倉位可隨股市表現(xiàn)小幅提升，但重點仍是擇券上。業(yè)績期即將結(jié)束，我們建議依托新增財報信息，繼續(xù)挖掘風(fēng)格（規(guī)避小市值）/賽道（側(cè)重供求）/正股（格局占優(yōu)）/轉(zhuǎn)債（空間與彈性）共振機(jī)會。
資金面、業(yè)績及消息面共振推動股市由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)
上周股指由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，背后的必然因素：1）國九條等制度優(yōu)化，帶來中期生態(tài)和供求的改善；2）美日等股市風(fēng)險增大，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，海外投資者有高低切換需要，回流中國資產(chǎn)；3）場外資金充沛、機(jī)會成本繼續(xù)下降。偶然因素：1）外資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)多中國資產(chǎn)、港股放量大漲，推動北向加倉A股；2）“金融國家隊”的提法推動券商大漲，AI算力等板塊業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期；3）地緣關(guān)系看似有所緩和，但仍云波詭譎。股市為核心變量重定價：1）股市資金面正在回暖；2）市場情緒及整體風(fēng)險偏好有所抬升；3）整體和局部盈利開始好轉(zhuǎn)，但還需更多微觀信號驗證。
股市嘗試向上擴(kuò)展空間，但結(jié)構(gòu)機(jī)會仍是落腳點
目前股市短期走勢更多由資金面主導(dǎo)，其中主力是海外熱錢的高低切換和前期踏空資金的補(bǔ)倉。但仍可預(yù)見的風(fēng)險是：1）重要會議出現(xiàn)超預(yù)期政策的概率并不高，基本面上行動能仍有待觀察；2）本周是最后一輪業(yè)績披露期，仍需提防；3）美聯(lián)儲降息預(yù)期再次反復(fù)；4）外資持倉的反向波動；5）地緣和貿(mào)易摩擦等擾動。我們認(rèn)為基本面、美聯(lián)儲、市場結(jié)構(gòu)等核心矛盾尚待更強(qiáng)共振，短期仍是海外空頭回補(bǔ)和情緒驅(qū)動。在股指的上行阻力還未完全瓦解前，局部機(jī)會依舊重于整體：1、風(fēng)格上，繼續(xù)找“大而美”，兼顧賠率；2、行業(yè)上，由外向內(nèi)，關(guān)注供求格局，如化工檢修、鈷鋰、海工等方向。
正股預(yù)期好轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)債估值有望回升，建議小幅提升倉位、繼續(xù)積極擇券
近日轉(zhuǎn)債指數(shù)在股市帶動下收益回正，個券賺錢效應(yīng)也有明顯提升。我們認(rèn)為，當(dāng)下轉(zhuǎn)債投資者面臨的環(huán)境是：1、股市呈現(xiàn)資金面和業(yè)績的小幅共振，意味對正股的期待可以略微提升，但仍未到下重手的時機(jī)；2、轉(zhuǎn)債估值基本企穩(wěn)，疊加新券供給大幅削減+股市預(yù)期好轉(zhuǎn)+純債機(jī)會成本下降，轉(zhuǎn)債估值有望在供求驅(qū)動下重回升勢，關(guān)注新發(fā)固收+產(chǎn)品等配置力度；3、好品種越來越稀缺、弱資質(zhì)品種退市風(fēng)險反而加大，個券間估值分化可能更加劇烈。我們此前建議投資者對轉(zhuǎn)債繼續(xù)保持中性，但可跟隨股市表現(xiàn)逐步提升倉位，重點仍要放在板塊和擇券上，繼續(xù)沿“風(fēng)格→板塊→正股→轉(zhuǎn)債”尋找機(jī)會。
擇券思路：依托業(yè)績，尋找風(fēng)格/板塊/正股/轉(zhuǎn)債配合度較高的品種
業(yè)績期即將結(jié)束，可依托新增財報信息尋找風(fēng)格/板塊/正股/轉(zhuǎn)債配合度較高的品種：1、風(fēng)格上趨大避小，譬如正股市值至少在50億以上；2、行業(yè)要符合當(dāng)下審美，繼續(xù)圍繞新成長、確定性、便宜資產(chǎn)和供求改善四個方向展開，近期略側(cè)重于供求；3、正股邏輯清晰，處于行業(yè)龍頭地位或至少競爭格局占優(yōu)。年報驗證：1）盈利能力是基本門檻，銷售毛利/ROIC/ROE等高于均值；2）有可靠的成長性或賬上現(xiàn)金流充裕；3）未來三年業(yè)績預(yù)期均在市場前列；4、轉(zhuǎn)債關(guān)注個券彈性與空間，優(yōu)先選擇平衡略偏股性的品種，對低價個券提防信用風(fēng)險和流動性沖擊。
風(fēng)險提示：轉(zhuǎn)債供給沖擊；債基贖回帶來流動性沖擊；個券退市或信用風(fēng)險。
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