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事件概述
　　4月23日，霍萊沃發(fā)布2023年年報(bào)以及2024年第一季度報(bào)告。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.94億元，同比增長17.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2711萬元，同比下降46.22%。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5930萬元，同比下降22.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤172萬元，同比下降58.98%。
　　23年收入實(shí)現(xiàn)較快增長，利潤端受成本結(jié)算周期影響
　　收入端，公司23年同比增長17.26%，根據(jù)年報(bào)，增量主要來自于：1）衛(wèi)星測試：公司旗下專注于衛(wèi)星載荷測量的弘捷電子2023年收入為1.28億元；2）電磁測量：隨著外部環(huán)境趨于穩(wěn)定，公司的交付和實(shí)施工作得以順利進(jìn)行，2022年中標(biāo)的重大合同在2023年共履約1.48億元。利潤端，公司2023年毛利率為31.85%，較2022年下滑7.99pcts，主要系項(xiàng)目期內(nèi)結(jié)算的硬件成本較高，進(jìn)而導(dǎo)致歸母凈利潤同比出現(xiàn)下降。24Q1，公司營收和利潤均出現(xiàn)了一定程度下滑，我們認(rèn)為公司一季度的收入絕對值較小，疊加項(xiàng)目交付確認(rèn)的節(jié)奏性因素，導(dǎo)致了業(yè)績的波動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)有望重回增長。
　　衛(wèi)星+隱身測量方向收入大幅增長，高景氣度有望延續(xù)
　　根據(jù)年報(bào)，公司面向隱身裝備的雷達(dá)散射截面測量系統(tǒng)、面向衛(wèi)星的相控陣校準(zhǔn)測量系統(tǒng)等產(chǎn)品收入大幅增長，我們預(yù)計(jì)該趨勢后續(xù)仍將延續(xù)。1）雷達(dá)散射截面測量：隨著裝備隱身及反隱身、雷達(dá)探測及反探測技術(shù)的對抗發(fā)展，隱身測量已成為當(dāng)前業(yè)內(nèi)的技術(shù)熱點(diǎn)，并跟隨下游裝備的技術(shù)發(fā)展需求而持續(xù)演進(jìn)，市場空間廣闊。2）低軌衛(wèi)星載荷、天線測試：隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)星的陸續(xù)發(fā)射，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段，服務(wù)于低軌衛(wèi)星的測量市場需求已呈現(xiàn)并預(yù)計(jì)將保持快速增長態(tài)勢?？紤]到公司收購的弘捷電子主要面向衛(wèi)星載荷的相關(guān)廠商提供射頻測量系統(tǒng)，并且相控陣校準(zhǔn)測量系統(tǒng)也存在面向衛(wèi)星的需求，我們預(yù)計(jì)公司有望率先受益于行業(yè)景氣度提升。
　　CAE客戶及潛在客戶數(shù)量持續(xù)提升，進(jìn)展順利
　　根據(jù)年報(bào)，2023年公司CAE產(chǎn)品的客戶數(shù)量及潛在客戶群體持續(xù)擴(kuò)大，并成功開拓多個(gè)新客戶，新客戶主要分布于船舶、衛(wèi)星、汽車等領(lǐng)域。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工業(yè)軟件優(yōu)秀產(chǎn)品名單，公司“RDSim三維電磁仿真軟件”成功入選，彰顯出對軟件產(chǎn)品能力的有力認(rèn)可。我們認(rèn)為，隨著特種領(lǐng)域等國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)自主要求的持續(xù)提升，公司有望持續(xù)受益。
　　投資建議：
　　公司以測量系統(tǒng)和CAE雙輪驅(qū)動(dòng)，一方面受益于國產(chǎn)替代紅利，同時(shí)面向衛(wèi)星、隱身測試等多個(gè)高景氣度下游，有望憑借在仿真/測量/設(shè)計(jì)垂直整合方面有優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)增長。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為5.11/6.32/7.74億元，歸母凈利潤為0.88/1.23/1.59億元，維持“買入-A”評級。我們給予2024年凈利潤30倍PE，對應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.3元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）工業(yè)軟件關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)和商業(yè)模式發(fā)展不及預(yù)期；2）相關(guān)軟件政策的連續(xù)性和支持力度存在不確定性；3）產(chǎn)品應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建不及預(yù)期；4）專業(yè)人才供給不足。