>> 安信證券-霍萊沃(688682)三季度延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，受益于低軌衛(wèi)星發(fā)展-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 342KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,袁子翔 |
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事件概述：
近日，霍萊沃發(fā)布2023年前三季度報告。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元，同比增長16.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤1851.2萬元，同比下降4.6%；扣非歸母凈利潤747.6萬元，同比下降22.18%。
三季度延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，存貨及合同資產(chǎn)顯著增加
單Q3，公司實現(xiàn)收入9103萬元，同比增長9.53%，延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，主要系隨著外部環(huán)境趨于穩(wěn)定，占公司主要收入來源的電磁測量業(yè)務(wù)的項目實施交付工作得以順利推進(jìn)。利潤端，公司前三季度毛利率為35.39%，較去年同期下滑4.23pcts，主要系項目本期結(jié)算的硬件成本較高，進(jìn)而導(dǎo)致歸母凈利潤同比出現(xiàn)下降。全年來看，我們預(yù)計公司毛利率有望恢復(fù)至正常水平，且隨著自研硬件的比例提升而穩(wěn)步增長。值得注意的是，根據(jù)第三季度報告，公司存貨與合同資產(chǎn)顯著增加，分別為1.16億元和0.56億元，同比增長140.5%和91.0%，表明公司對于后續(xù)市場需求較為樂觀，修復(fù)態(tài)勢有望進(jìn)一步延續(xù)。
電磁測量應(yīng)用場景持續(xù)延伸，衛(wèi)星測試訂單快速增長
根據(jù)2023半年報，公司面向衛(wèi)星的電磁測量系統(tǒng)業(yè)務(wù)（包括相控陣校準(zhǔn)測量系統(tǒng)及射頻測量系統(tǒng)）實現(xiàn)了訂單的快速增長。近年來全球低軌衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量持續(xù)增加，主要系低軌衛(wèi)星在低延時通信、軍工、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的價值逐漸顯現(xiàn)，而低軌的頻譜與軌道歸屬采用“先發(fā)先得”原則，因此全球主要經(jīng)濟體均在低軌衛(wèi)星領(lǐng)域展開了積極的布局。同時，低軌衛(wèi)星的測量廣泛分布于其產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，包括衛(wèi)星有效載荷、整星以及地面站等，隨著我國首顆衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗星成功發(fā)射，低軌通信衛(wèi)星行業(yè)有望進(jìn)入快車道，服務(wù)于低軌衛(wèi)星的測量市場需求已呈現(xiàn)并預(yù)計將保持快速增長態(tài)勢?？紤]到公司收購的弘捷電子主要面向衛(wèi)星載荷的相關(guān)廠商提供射頻測量系統(tǒng)，并且相控陣校準(zhǔn)測量系統(tǒng)也存在面向衛(wèi)星的需求，我們預(yù)計公司有望率先受益于行業(yè)景氣度提升。
CAE客戶及潛在客戶數(shù)量持續(xù)提升，進(jìn)展順利
根據(jù)2023半年報，公司核心產(chǎn)品三維電磁仿真軟件RDSim的客戶數(shù)量及潛在客戶數(shù)量持續(xù)提升，在航空航天、船舶、高校等相關(guān)單位均有應(yīng)用。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工業(yè)軟件優(yōu)秀產(chǎn)品名單，公司“RDSim三維電磁仿真軟件”成功入選，彰顯出對軟件產(chǎn)品能力的有力認(rèn)可。我們認(rèn)為，自2021年Q4發(fā)布1.0版本后，公司的CAE產(chǎn)品進(jìn)展迅速，主要有兩方面原因：1）公司“仿測一體”的優(yōu)勢，即可利用軟件仿真、半實物仿真和系統(tǒng)實測進(jìn)行相互驗證，一方面能驗證算法本身的準(zhǔn)確性和有效性，另一方面能快速實現(xiàn)算法的優(yōu)化和升級。2）基于客戶使用反饋的迭代。對于CAE廠商而言，基于客戶的使用反饋進(jìn)行持續(xù)地迭代是建立起壁壘的核心手段，我們認(rèn)為公司目前擁有的數(shù)個種子客戶也對公司改進(jìn)CAE軟件有著積極的作用。
投資建議：
隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷爬升，仿真產(chǎn)業(yè)鏈價值亟待發(fā)掘，而公司是國內(nèi)電磁CAE軟件先行者，且具備一定先發(fā)優(yōu)勢。公司測量校準(zhǔn)系統(tǒng)下游應(yīng)用廣泛且景氣度高?？偟膩砜矗瑹o論是仿真還是電磁測量領(lǐng)域，公司所處行業(yè)均存在巨大國產(chǎn)化空間，景氣度高。同時，公司還具備相控陣天線設(shè)計能力，在仿真/測量/設(shè)計垂直整合方面有優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2023-2025年收入為4.56/6.71/8.39億元，歸母凈利潤為0.73/1.16/1.56億元，維持“買入-A”評級。由于公司仍處于成長期，我們給予2023年凈利潤60倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價60.6元/股。
風(fēng)險提示：1）工業(yè)軟件關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)和商業(yè)模式發(fā)展不及預(yù)期；2）相關(guān)軟件政策的連續(xù)性和支持力度存在不確定性；3）產(chǎn)品應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建不及預(yù)期；4）專業(yè)人才供給不足。
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