>> 華鑫證券-老白干酒(600559)公司事件點評報告：改革紅利釋放明顯，期待費用持續(xù)優(yōu)化-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2024年4月26日，老白干發(fā)布2023年年報及2024年一季報。
投資要點
▌費用優(yōu)化明顯，利潤超預(yù)期釋放
圓滿完成全年營收目標，Q1利潤超預(yù)期。2023年總營收52.57億元（同增12.98%），歸母凈利潤6.66億元（同減5.89%），扣非凈利潤6.14億元（同增28.60%），歸母凈利潤同減主要系去年同期收到政府拆遷補償款、資產(chǎn)處置收益增加致基數(shù)較高。其中，2023Q4總營收14.12億元（同增17.85%），歸母凈利潤2.48億元（同增42.21%）。2024Q1總營收11.30億元（同增12.67%），歸母凈利潤1.36億元（同增33.04%），扣非凈利潤1.25億元（同增33.39%）。貨折力度較大致毛利率承壓，費用優(yōu)化力度明顯。2023年毛利率/凈利率分別為67.15%/12.67%，分別同比-1.20/-2.54pcts；銷售/管理費用率分別為27.16%/7.89%，分別同比-3.16/-0.62pcts。2024Q1毛利率/凈利率分別為62.72%/12.05%，分別同比-2.71/+1.85pcts；銷售/管理費用率分別同比-2.97/-3.00pcts。經(jīng)營凈現(xiàn)金流實現(xiàn)高增，分紅比例提升明顯。2023/2024Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別為7.95/4.10億元，分別同比+27.90%/+61.87%；銷售回款分別為58.14/19.87億元，分別同比+14.64%/+17.61%。截至2024Q1末，合同負債23.64億元，環(huán)增55.45%，后續(xù)增長動力充足。此外，2023年公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利4.12億元（含稅），現(xiàn)金分紅比例提升至61.81%。
▌ Q1高檔酒拉動增長，武陵酒持續(xù)發(fā)力
Q1酒業(yè)營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，高檔酒為主驅(qū)動力。2023年高檔/中檔/低檔酒營收分別為25.68/14.04/10.45億元，分別同增11.38%/20.89%/18.29%，毛利率分別同比-1.77/-0.34/+1.58pcts，受行業(yè)環(huán)境影響，中低檔酒增速較快。2024Q1酒業(yè)營收同增22.55%，其中高檔/中檔/低檔酒營收分別同增35.23%/11.29%/15.39%，占主營業(yè)務(wù)比重分別同比+4.40/-2.87/-1.53pcts。武陵酒營收增速表現(xiàn)最好，孔府家提速明顯。2023年衡水老白干/板城燒鍋/武陵酒/文王貢/孔府家營收分別為23.55/9.57/9.79/5.47/1.79億元，分別同增10.04%/15.15%/28.19%/16.48%/22.69%；毛利率分別同比-2.48/+1.93/-3.95/-0.57/+2.21pcts。量價拆分來看，2023年衡水老白干/板城燒鍋/武陵酒/文王貢/孔府家銷量分別同增6.50%/3.71%/24.45%/9.34%/15.45%；均價分別同增3.32%/11.03%/3.01%/6.53%/6.27%。2023年公司在品牌營銷上持續(xù)發(fā)力，推進名酒進名企、會銷、文化講堂、健康行、品鑒會、特聘品酒師、基地游、宴席等各項活動，各地各品牌份額持續(xù)提升。
▌全國化進程加快，招商力度提升
其他省份營收提速明顯，老白干品牌全國化進程加快。2023年河北/湖南/安徽/山東/其他省份/境外營收分別同增8.88%/28.19%/16.48%/21.49%/51.40%/33.36%，毛利率分別同比-1.06/-3.95/-0.57/+2.11/+7.07/+3.20pcts；2024Q1營收分別同比+21.06%/+21.25%/+13.83%/+39.21%/+51.09%/-19.76%。河北省招商力度較大，經(jīng)銷渠道增長明顯。2023年線上/線下營收分別為1.14/49.02億元，分別同比+19.87%/+15.22%。2024Q1經(jīng)銷/直銷/線上營收分別為10.43/0.59/0.18億元，同比+26.58%/-18.12%/+1.93%。截至2023年末，河北/湖南/安徽/山東/其他省份經(jīng)銷商分別凈增長251/99/26/2/26/2家，共406家。2024年公司計劃實現(xiàn)營收57.8億元，營業(yè)成本控制在20.7億元以內(nèi)，費用不超過17.5億元，營業(yè)稅金及附加力爭實現(xiàn)9.5億元，營業(yè)總成本控制在47.7億元以內(nèi)。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司內(nèi)部改革紅利釋放，武陵酒全國化擴張順利推進。我們預(yù)計2024-2026年EPS為0.94/1.16/1.38元，當前股價對應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“買入”投資評級。
▌風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、核心產(chǎn)品增速不及預(yù)期、股權(quán)激勵目標不及預(yù)期、省外擴張不及預(yù)期等。
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