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段落提要：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.59億元（2.69%，調(diào)整后，同比，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.84億元（-36.31%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.93億元（-16.79%）。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.14億元（+14.92%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8094萬元（+35.51%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7758萬元（+21.48%），業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　海外子公司虧損計(jì)提減值影響表觀業(yè)績(jī)，環(huán)比已有顯著改善：海外子公司trividia主營(yíng)傳統(tǒng)BGM銷售，受美國(guó)醫(yī)保政策將2型糖尿病使用CGM納入醫(yī)保報(bào)銷，trividia傳統(tǒng)BGM業(yè)務(wù)受到影響，經(jīng)營(yíng)有較大虧損，但23H2已有顯著好轉(zhuǎn)，海外子公司錄得虧損的同時(shí)，使心諾健康存在較大額的商譽(yù)減值。此外，公司22年收到一次性賠款，也帶來22年利潤(rùn)高基數(shù)。我們認(rèn)為，公司23H2海外子公司trividia已基本擺脫政策不利影響，24年trividia有望成功扭虧為盈，且將降低減值風(fēng)險(xiǎn)。
　　CGM上市首年銷售成果可喜，看好未來國(guó)內(nèi)、全球雙向突破。2023年，公司完成CGM英國(guó)、意大利等7個(gè)地區(qū)的注冊(cè)和國(guó)內(nèi)上市，公司自主研發(fā)第三代直接電子轉(zhuǎn)移技術(shù)，具有低電位、不依賴氧氣、干擾物少、穩(wěn)定性好和準(zhǔn)確性高等優(yōu)點(diǎn)，i3 MARD值為8.71%，h3的MARD值達(dá)到7.45%，MARD值位于行業(yè)前列。我們預(yù)計(jì)公司CGM產(chǎn)品上市首年銷售收入超過1億元。我們認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)CGM市場(chǎng)仍處于早期狀態(tài)，滲透率較低，公司有望憑借其在傳統(tǒng)BGM領(lǐng)域的市場(chǎng)地位和渠道、銷售優(yōu)勢(shì)以及公司CGM產(chǎn)品本身的產(chǎn)品力，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速搶占市場(chǎng)。此外，公司在歐洲主流國(guó)家已陸續(xù)取得注冊(cè)證，美國(guó)臨床也在穩(wěn)步推進(jìn)中，我們預(yù)計(jì)公司CGM產(chǎn)品有望于25Q2-Q3取得FDA證，未來有望在國(guó)內(nèi)、海外雙向突破。
　　傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展+海外子公司扭虧，帶動(dòng)單季度利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼。24Q1公司單季度利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為，一方面是公司國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)主業(yè)經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)BGM業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)10-15%，另一方面公司主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，在傳統(tǒng)主業(yè)中銷售更多高毛利產(chǎn)品所致，此外，公司成本管控得當(dāng)，單Q1銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用率分別為24.66%（-2.44pp），6.49%（-1.64pp），9.43%（-0.18pp）。此外，我們認(rèn)為，公司對(duì)海外子公司整合得力，24Q1已成功扭虧，亦對(duì)公司24Q1利潤(rùn)帶來正向貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到23年公司海外子公司盈利尚存在不確定性，且CGM產(chǎn)品前期需要一定市場(chǎng)投入，我們將公司24-25年盈利預(yù)測(cè)由5.27/6.78億元下調(diào)至4.12/5.24億元，預(yù)計(jì)26年公司歸母凈利潤(rùn)為6.22億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為32/25/21X,同時(shí)我們看好公司CGM產(chǎn)品未來的放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品獲證不及預(yù)期。