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血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)，剛需市場(chǎng)，人群基數(shù)大，市場(chǎng)潛力大
　　血糖監(jiān)測(cè)是糖尿病管理和治療的重要環(huán)節(jié)，血糖檢測(cè)結(jié)果可以反映糖尿病患者糖代謝的紊亂程度，用于制定合理的降糖方案，評(píng)價(jià)降糖方案治療效果以及指導(dǎo)調(diào)整治療方案。隨著生活水平提高，飲食結(jié)構(gòu)及生活作息習(xí)慣變化，糖尿病患者數(shù)量呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年全球成年糖尿病患者人數(shù)達(dá)到5.37億人，比例約占全球10%左右的總?cè)丝冢袊?guó)大陸成年糖尿病患者也達(dá)到了1.41億人，預(yù)計(jì)2030和2045年分別將達(dá)到1.64億人和1.74億人。龐大的糖尿病患者群體為血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)提供重要的需求基礎(chǔ)，中國(guó)2015年糖尿病患者人數(shù)約為7730萬(wàn)人，糖尿病監(jiān)測(cè)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模33億元（約5億美元），2020年中國(guó)糖尿病患者人數(shù)約1.16億人，糖尿病監(jiān)測(cè)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模為85億元（約13億美元）。預(yù)計(jì)2030年我國(guó)糖尿病監(jiān)測(cè)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)397億元（約61億美元）。
　　公司BGM保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，CGM國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)可期
　　三諾生物成立于2002年，深耕血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)二十余載，在國(guó)內(nèi)血糖儀市場(chǎng)份額高，擁有超過(guò)2100萬(wàn)用戶(hù)，血糖儀產(chǎn)品覆蓋超過(guò)3000家的等級(jí)醫(yī)院、超過(guò)22萬(wàn)家藥店及11萬(wàn)家診所，是國(guó)產(chǎn)血糖監(jiān)測(cè)的核心品牌。公司在BGM領(lǐng)域擁有“安穩(wěn)”、“安穩(wěn)+”系列，“金穩(wěn)”、“金穩(wěn)+”系列，“金智”系列，“安易”、“親智”等不同系列的家用血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，憑借較高的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，滿(mǎn)足不同C端客戶(hù)需求。同時(shí)，公司也在發(fā)力院內(nèi)市場(chǎng)，打造“金”系列產(chǎn)品、雙功能產(chǎn)品、iPOCT、分鐘診所以及院內(nèi)糖尿病管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)院內(nèi)市場(chǎng)占有率提升。而且血糖儀在糖尿病患者中滲透率仍較發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)公司BGM業(yè)務(wù)仍能實(shí)現(xiàn)10-15%復(fù)合增長(zhǎng)。
　　CGM較BGM擁有微創(chuàng)的檢測(cè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)24小時(shí)連續(xù)監(jiān)測(cè)組織液中的葡萄糖水平，獲得更全面的趨勢(shì)數(shù)據(jù)。三諾CGM產(chǎn)品采用第三代傳感器技術(shù)，MARD值低于8.71%，而且年使用費(fèi)用低于5000元，消費(fèi)者可負(fù)擔(dān)。CGM首年上市有望實(shí)現(xiàn)收入近億元，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司CGM收入分別為0.8億元、3.0億元和6.0億元，2030年有望突破20億元。同時(shí)，公司CGM產(chǎn)品正在美國(guó)臨床試驗(yàn)中，2025年中預(yù)計(jì)能夠獲得FDA批準(zhǔn)上市。美國(guó)CGM市場(chǎng)是醫(yī)保付費(fèi)市場(chǎng)，居民支付能力更強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司正式進(jìn)駐美國(guó)市場(chǎng)后，經(jīng)過(guò)5年左右耕耘，能夠占據(jù)2-3%左右的市場(chǎng)份額，銷(xiāo)售收入約3-5億美元，長(zhǎng)期目標(biāo)是達(dá)到10%左右的市場(chǎng)份額，銷(xiāo)售收入超10億美元
　　公司海外子公司經(jīng)營(yíng)向好，公司盈利能力邊際改善
　　公司通過(guò)海外收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了從單一血糖指標(biāo)檢測(cè)向血糖、血脂、糖化血紅蛋白、尿酸、尿微量白蛋白等圍繞糖尿病及相關(guān)慢病的多指標(biāo)檢測(cè)系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變。公司對(duì)海外子公司的整合已經(jīng)進(jìn)入尾聲，海外子公司PTS已經(jīng)盈利，Trividia 2023年下半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)2024年全年維度業(yè)績(jī)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025收入有望分別實(shí)現(xiàn)41.54億元、47.98億元和55.62億元，同比增速分別約47.6%、15.5%和15.9%，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3.05億元、4.50億元和5.68億元，同比增速分別約-29.2%、47.6%和26.2%?？紤]到公司深耕于血糖監(jiān)測(cè)，品牌價(jià)值已經(jīng)形成，BGM業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期保持10-15%增長(zhǎng)，CGM已經(jīng)在國(guó)內(nèi)上市，海外出?？臻g大，2025年中預(yù)計(jì)獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)上市，遠(yuǎn)期峰值國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)合計(jì)有望達(dá)到40億元（國(guó)內(nèi)外各20億元左右），CGM也有望成為公司增長(zhǎng)的第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　CGM銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　海外子公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)不可預(yù)期虧損風(fēng)險(xiǎn)。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。