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事件概述
　　公司發(fā)布23年年報(bào)及24年一季報(bào)，23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.2億元，同比+13.5%；歸母凈利6.0億元，同比+10.8%；扣非后歸母凈利為5.5億元，同比+10.0%；23年公司業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，多元化開(kāi)拓業(yè)務(wù)渠道，實(shí)現(xiàn)連續(xù)10年收獲營(yíng)收、凈利雙增的優(yōu)秀業(yè)績(jī)。單季度看，2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.9億元，同比+16.9%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.5億元，同比+10.5%,扣非后歸母凈利2.2億元，同比+11.4%?，F(xiàn)金流方面，2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為7.6億元，同比-1.3%，小幅下降系材料采購(gòu)支出和期間費(fèi)用支出同比增幅增長(zhǎng)使得現(xiàn)金流出增幅高于現(xiàn)金流入增幅所致。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7元，共計(jì)分紅3.06億元，擬分派現(xiàn)金分紅比例達(dá)51.34%，2017年上市以來(lái)累計(jì)分紅12.67億元，持續(xù)回報(bào)公司股東。
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.2億元，同比+1.8%，歸母凈利0.5億元，同比-8.4%，扣非后歸母凈利0.4億元，同比10.0%。Q1主要凈利潤(rùn)同比下降主要是受到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用同比增加1445萬(wàn)元影響，剔除此影響因素后，凈利潤(rùn)同比+15.46%?，F(xiàn)金流方面，24Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5.7億元，同比442.5%，主要系采購(gòu)款、稅費(fèi)、工程履約保證金和應(yīng)付費(fèi)用同比大幅增加所致。
　　分析判斷: 
　　23年衣柜發(fā)力&木門(mén)加速拓展，零售和大宗業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)
　　分產(chǎn)品看，2023年公司整體櫥柜/定制衣柜/木門(mén)墻板/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.4/25.1/4.1/3.6億元，同比分別+3.7%/+19.2%/+79.9%/+13.0%，櫥柜保持增長(zhǎng)，衣柜及成品業(yè)務(wù)體量持續(xù)提升已成為重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，木門(mén)墻板等新業(yè)務(wù)加速放量、保持持續(xù)高增。綜合來(lái)看，公司不斷完善整家全品類(lèi)布局，產(chǎn)品套系化開(kāi)發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，各品類(lèi)協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。分渠道看，23年公司直營(yíng)店/經(jīng)銷(xiāo)店/大宗/海外/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7/31.2/20.1/1.5/3.6億元，同比分別+18.5%/+7.8%/+21.2%/+31.9%/+13.0%，零售和大宗等業(yè)務(wù)均保持增長(zhǎng)，直營(yíng)和出口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。門(mén)店方面，截至2023年公司門(mén)店數(shù)為4583家、較22年末增加352家，其中整體櫥柜/定制衣柜/木門(mén)墻板/直營(yíng)門(mén)店分別凈增-7/124/235/0家至1715/1850/983/35家，衣柜和木門(mén)墻板保持較快拓店速度。
　　23年盈利穩(wěn)定，24Q1受激勵(lì)費(fèi)用拖累盈利
　　盈利能力方面，2023年公司毛利率37.1%、同比-0.6pct，凈利率9.7%、同比下滑-0.2pct，基本穩(wěn)定；分產(chǎn)品看，23年公司體量較大的櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能利用率的逐漸提升毛利率分別同比-0.3pct、-0.6pct至41.0%、38.0%，但木門(mén)新業(yè)務(wù)隨著規(guī)模放量及市場(chǎng)接受度提升毛利率同比+10.6pct至21.0%。我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著新業(yè)務(wù)放量及老業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升將進(jìn)一步帶動(dòng)公司盈利提升。期間費(fèi)用方面，23年期間費(fèi)用率為25.4%，同比-0.8pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.6%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比分別-0.9/-0.1/+0.0/+0.2pct。24Q1公司毛利率、凈利率分別同比+0.3pct、-0.6pct至37.2%、5.8%，期間費(fèi)用率為34.2%，同比+2.9pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率提升較多，分別同比+1.2pct、+1.6pct至18.8%、9.0%，我們預(yù)計(jì)主要系廣宣投入及股權(quán)激勵(lì)所導(dǎo)致的股份支付成本同比增長(zhǎng)影響。
　　投資建議
　　持續(xù)看好公司零售渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)以及大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司櫥柜、衣柜、木門(mén)對(duì)品類(lèi)協(xié)同助推成長(zhǎng)，渠道多點(diǎn)發(fā)力，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，24、25年公司營(yíng)收分別由72.51、84.47億元調(diào)整至68.11、75.23億元,預(yù)計(jì)26年?duì)I收為82.34億元，24、25年EPS分別由1.64、1.91元調(diào)整至1.17、1.29元，預(yù)計(jì)26年EPS為1.41元，按照2024年4月26日收盤(pán)價(jià)元14.53/股，對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/9倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。