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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)收增速小幅回升，非息收入表現(xiàn)較好。截至24Q1渝農(nóng)商行營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別較24年末變動(dòng)0.7pct、11.9pct以及-16.9pct，營(yíng)收同比增速實(shí)現(xiàn)小幅改善，歸母凈利潤(rùn)同比增速下滑主要是23年同期實(shí)現(xiàn)大額處置收回，導(dǎo)致信用減值損失基數(shù)較低的一次性因素影響。拆分營(yíng)收來(lái)看，凈利息收入同比增速較23年末下滑1.7pct至-9.2%；凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速較23年末提升6.6pct至0.2%，考慮到去年同期基數(shù)較高，中收表現(xiàn)亮眼；凈其他非息收入同比增速較23年末回落12.9pct至46.7%，得益于債市的良好表現(xiàn)，絕對(duì)增速依然可觀。
　　規(guī)模擴(kuò)張有所放緩，信貸增量主要由對(duì)公業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。資產(chǎn)端，截至24Q1，渝農(nóng)商行總資產(chǎn)、貸款總額同比增速分別較23年末回落2.5pct、2.1pct，對(duì)公、個(gè)人貸款同比增速分別回落2.8pct、1.5pct，信貸增量主要仍來(lái)自對(duì)公貸款，成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈等國(guó)家戰(zhàn)略的推進(jìn)，以及區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)為信貸需求提供支撐。負(fù)債端，截至24Q1，總負(fù)債、存款總額同比增速分別較23年末回落2.7pct、2.8pct，但零售存款仍有近兩位數(shù)同比增速，占存款比重較23年末提升1.6pct至84.9%，零售攬儲(chǔ)能力保持優(yōu)異。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)中向好，撥備覆蓋率略有提升。截至24Q1，渝農(nóng)商行不良貸款率為1.19%，持平23年末，保持2018年以來(lái)低位。我們測(cè)算信用成本率較23年末下行13bp至0.78%，撥備覆蓋率較23年末小幅提高0.8pct至367.5%，創(chuàng)2018年以來(lái)新高，反哺利潤(rùn)空間充足。資本充足率邊際改善，24Q1各級(jí)資本充足率均較23年末提升0.4-0.5pct，有望為后續(xù)資產(chǎn)投放提供支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　綜合考慮今年特殊的信貸需求、定價(jià)環(huán)境以及公司24Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們適度下調(diào)貸款增速、息差假設(shè)，預(yù)測(cè)渝農(nóng)商行2024/25/26年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為5.0%/6.2%/7.6%，EPS分別為0.99/1.05/1.13元，BVPS為10.94/11.73/12.60元（原預(yù)測(cè)值為10.96/11.77/12.67元），當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2024/25/26年P(guān)B為0.42/0.39/0.36倍。采用可比公司估值法，可比公司24年P(guān)B調(diào)整平均值為0.54倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.86元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；信貸需求不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。