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公司發(fā)布2023年年報(bào)&24年一季報(bào)。1）23年實(shí)現(xiàn)營收22.40億元/yoy+10.55%，歸母凈利潤-0.72億元/yoy+5.67%，扣非歸母凈利潤0.99億元/yoy-2.45%。2）23Q4實(shí)現(xiàn)營收7.37億元/yoy+14.05%，歸母凈利潤-0.83億元/yoy-181.57%，扣非歸母凈利潤-0.84億元/yoy109.66%。3）24Q1實(shí)現(xiàn)營收7.03億元/yoy+14.97%，歸母凈利潤0.05億元/yoy-82.03%，扣非歸母凈利潤-0.02億元/yoy-132.62%。
　　分業(yè)務(wù)看，23年藥品行業(yè)收入18.40億元/yoy+29.46%，毛利率27.78%/yoy-10.76pct；貿(mào)易行業(yè)收入3.77億元/yoy-35.64%，毛利率5.56%/yoy+1.16pct；醫(yī)美生科行業(yè)收入0.08億元/yoy+2696.72%，毛利率49.88%/yoy+1.72pct。
　　23年綜合毛利率24.09%/yoy-4.49pct；期間費(fèi)用率28.19%/yoy4.63pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.01%/5.20%/1.75%/3.23%，同比分別-4.12/-0.56/+0.34/-0.29pct，研發(fā)費(fèi)用率小幅提升主要系醫(yī)藥研發(fā)項(xiàng)目和醫(yī)美生科研發(fā)項(xiàng)目費(fèi)用化研發(fā)投入增加所致。整體來看，歸母凈利率-3.21%/yoy+0.55pct。
　　23年公司業(yè)績同比減虧，但依然虧損，主要源自：1）公司部分醫(yī)藥產(chǎn)品因退出醫(yī)保、全國集采和廠房搬遷停產(chǎn)原因造成醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)品收入和毛利有所下降；2）股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施增加股權(quán)激勵費(fèi)用；3）醫(yī)美業(yè)務(wù)23年度尚處研發(fā)和注冊階段而尚未實(shí)現(xiàn)盈利。由于市場目前對公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)關(guān)注不多，因此重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)醫(yī)美業(yè)務(wù)情況，尤其是AestheFill放量節(jié)奏。
　　再生注射劑艾塑菲于24年1月獲批，于24年4月23日舉辦首發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)布會，首發(fā)機(jī)構(gòu)75家。艾塑菲的優(yōu)勢在于：1）其核心材料PDLLA微球?yàn)楹＞d狀多孔微球結(jié)構(gòu)，即刻塑形效果明顯、長期膠原再生能力較強(qiáng)、組織相容性較好；2）可通過調(diào)整濃度配比，實(shí)現(xiàn)不同層次問題的改善，進(jìn)行個性化塑美方案定制。我們預(yù)計(jì)艾塑菲將更多注射于皮下脂肪層，與已上市的艾維嵐、濡白天使、伊妍仕形成差異化競爭?；诎芊频男阅軆?yōu)勢以及在中國臺灣地區(qū)優(yōu)異的銷售表現(xiàn)（2019年上市，目前市占率超過Sculptra、伊妍仕，排名再生類產(chǎn)品第一），我們預(yù)計(jì)未來艾塑菲在中國大陸市場也將快速滲透。
　　除艾塑菲以外，重點(diǎn)關(guān)注公司在醫(yī)美業(yè)務(wù)的其他布局：1）重組膠原蛋白：東萬生物的有完整三螺旋結(jié)構(gòu)的重組人膠原蛋白已于24年3月完成國藥監(jiān)局的主文檔登記，我們預(yù)計(jì)24H2有望實(shí)現(xiàn)原料量產(chǎn)、24年底有望進(jìn)入三類械臨床；2）玻尿酸、麻膏、溶脂針等產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，此外公司也在持續(xù)關(guān)注醫(yī)美上游其他領(lǐng)域的產(chǎn)品。
　　建議關(guān)注：1）韓國原廠擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展；2）終端機(jī)構(gòu)拓展情況；3）公司與達(dá)透醫(yī)療后續(xù)經(jīng)銷安排及利潤分配安排、和韓國原廠的合作情況；4）其他醫(yī)美業(yè)務(wù)進(jìn)展等。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利分別為1.30/2.61/3.13億元，4月26日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為60/30/25倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥、醫(yī)美行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；新品獲批及推廣不及預(yù)期；新藥研發(fā)及注冊風(fēng)險(xiǎn)等。