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營收增長利潤下滑，多融資渠道優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級
　　南京高科發(fā)布2023年及2024年一季度報告，2023年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤47.3、15.6億元，同比分別+5.5%、-35.1%。2024Q1分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤2.8、5.3億元，同比分別-76.5%、-18.0%。2023年擬現(xiàn)金分紅4.8億元，分紅比例31.05%，按公告日計算股息率為4.4%。受地產(chǎn)銷售低迷影響，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預測，預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為19.1、22.1、24.6億元（2024、2025年原值為24.5、28.6億元），EPS分別為1.1、1.3、1.4元，當前股價對應(yīng)PE估值分別為5.8、5.0、4.5倍。公司作為南京區(qū)域深耕企業(yè)，融資渠道暢通，多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，業(yè)績有望持續(xù)改善，故維持“買入”評級。
　　地產(chǎn)銷售短期承壓，市政業(yè)務(wù)逆勢提升
　　2023年地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收35.0億元，同比-3.9%，結(jié)轉(zhuǎn)毛利率9.6%，同比減少8.1個百分點。2023年得益于經(jīng)濟適用房的高銷售表現(xiàn)，全年實現(xiàn)銷售面積、金額分別為25.5萬平方米、19.1億元。同比分別+48.5%、+63.2%。2024Q1實現(xiàn)銷售面積、金額分別為0.07萬平方米、0.3億元（均為商品房），同比分別-99.5%、-95.3%。市政業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，2023年實現(xiàn)收入12.2億元。同比+46.4%。股權(quán)投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)投資收益19.6億元，同比-18.3%，實現(xiàn)公允價值變動損益-1.4億元。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流有待改善，計提減值拖累歸母利潤
　　財務(wù)表現(xiàn)方面，公司2023年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-21.8億元，現(xiàn)金流情況有待改善。但費用支出有效壓降，全年期間費用支出3.8億元，同比-20.5%，期間費用率8.1%，同比下降2.6個百分點。2023年歸母凈利潤同比下滑，除結(jié)轉(zhuǎn)低毛利率的經(jīng)濟適用房項目占比增加外，計提資產(chǎn)減值減少歸母凈利潤約3.6億元。
　　持續(xù)拓寬融資渠道，滿足短期資金需求
　　公司融資渠道暢通，2023年至2024年一季度末，公司累計發(fā)行16支中票和超短期債券，累計發(fā)行規(guī)模76.5億元。票面利率處于2.35%-3.30%之間，融資成本維持較低水平。同時南京銀行按市場化定價原則授權(quán)公司20億元額度，截至2024年4月27日借款余額為5億元，可滿足公司短期資金需求。
　　風險提示：南京市場銷售恢復不及預期，公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。