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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)收入13.11億元，同比-21.52%；歸母凈利潤-3.05億元，同比-221.85%；扣非歸母凈利潤-3.93億元，同比-332.08%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)收入3.62億元，同比-23.04%，環(huán)比+16.89%；歸母凈利潤-1.50億元，扣非歸母凈利潤-1.59億元，受收入下滑+毛利率下滑+股權(quán)激勵費(fèi)用影響，利潤端同環(huán)比均大幅下滑。
　　 2023年汽車市場收入占比顯著提升。2023年公司汽車電子領(lǐng)域收入占比為30.95%，同比+7.82pcts。2023年度，汽車電子領(lǐng)域整體需求穩(wěn)健增長，消費(fèi)電子領(lǐng)域景氣度改善，但工業(yè)市場和光伏、儲能市場仍處于去庫存和逐步恢復(fù)階段。綜合影響下，公司銷售量同比上升但營業(yè)收入同比下降，汽車收入占比顯著提升。
　　 2023Q4收入毛利率承壓，2024Q1毛利率和存貨改善。2023Q4公司毛利率為30.59%，同比-15.67%，環(huán)比-5.86%；我們認(rèn)為主要原因系公司部分下游需求疲軟，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致。2024Q1公司毛利率32.00%，同比-13.31pcts，環(huán)比+1.40pcts；2024Q1公司毛利率環(huán)比2023Q4有所改善，我們認(rèn)為主要原因系部分下游需求有所修復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善所致。2024Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為293天，環(huán)比下降27天，亦印證部分下游行業(yè)需求有所修復(fù)。
　　維持高比例研發(fā)投入，新品不斷取得突破。2023年/2024Q1公司研發(fā)費(fèi)用率分別為39.79%/41.95%。盡管行業(yè)景氣下行，市場競爭激烈，公司仍堅(jiān)定大力投入研發(fā)，致力構(gòu)建自身核心競爭力。2023年，公司在磁傳感器、車燈驅(qū)動、馬達(dá)驅(qū)動、功率路徑保護(hù)等重點(diǎn)產(chǎn)品方面均取得產(chǎn)品和客戶端的持續(xù)突破，有望為公司長期增長注入動能。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年?duì)I業(yè)收入為18.00/23.23/28.80億元，歸母凈利潤-1.69/1.77/2.47億元。對應(yīng)2025/2026年P(guān)E分別為76.61/54.76倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。