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事件：
　　公司于2024年4月25日發(fā)布2023年報(bào)與2024年一季報(bào)。23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.20億，同比+22.07%；歸母/扣非歸母凈利22.88/22.33億，同比+34.17%/+35.97%。其中，23Q4營(yíng)收19.16億，同比+18.80%；歸母/扣非歸母凈利6.33/6.22億元，同比+26.03%/+32.41%。24Q1營(yíng)收23.25億，同比+21.33%；歸母/扣非歸母凈利9.13/9.01億，同比+30.43%/+32.70%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　省內(nèi)洞藏系列高增勢(shì)能延續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)向上。分產(chǎn)品看，23年中高檔/普通白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.22/13.80億元，同比增長(zhǎng)27.84%/8.68%；24Q1中高檔/普通白酒營(yíng)收增速為24.27%/11.90%。洞藏系列持續(xù)高增長(zhǎng)，拉動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上行。分區(qū)域來(lái)看，23年安徽省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)酒類營(yíng)收45.17/18.84億元，同比增長(zhǎng)31.51%/6.90%；24Q1省內(nèi)/省外營(yíng)收同比+30.15%/-0.98%。23年省內(nèi)毛利率高于省外7.92pcts，表明省內(nèi)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高于省外。當(dāng)前洞藏系列仍以洞6為主，但內(nèi)部也實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)升級(jí)，24年洞9增速或快于洞6，公司也正加大對(duì)洞9、洞16的培育以打開洞藏系列的增長(zhǎng)空間。
　　毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用穩(wěn)定下盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。23年中高檔/普通白酒毛利率同比提升2.56pcts/2.00pcts，且在洞藏系列占比持續(xù)提升下，23/24Q1公司毛利率同比提升3.35pcts/3.91pcts。費(fèi)用率方面，23/24Q1銷售費(fèi)用率同比-0.52pct/+0.31pct，管理費(fèi)用率同比-0.36pct/-0.26pct。費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定下盈利能力顯著增強(qiáng)，23/24Q1公司扣非歸母凈利率同比提升3.40pcts/3.33pcts。
　　洞藏省內(nèi)各區(qū)域擴(kuò)張有序推進(jìn)，公司積極控價(jià)保障渠道利潤(rùn)。公司以皖中的六安、合肥為基地市場(chǎng)，憑借洞藏系列的勢(shì)能逐步向皖南和皖北區(qū)域輻射，當(dāng)前皖中和皖北市場(chǎng)增速較快。23年底公司上調(diào)了洞6等產(chǎn)品的出廠價(jià)，并實(shí)行春耕計(jì)劃以拉升終端價(jià)格，保障渠道利潤(rùn)高于競(jìng)品，延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期。
　　投資建議：公司洞藏系列占比不斷提升，洞藏內(nèi)部結(jié)構(gòu)升級(jí)逐漸顯現(xiàn)，省內(nèi)外各區(qū)域市場(chǎng)持續(xù)拓展，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為28.96/36.30/44.75億，EPS為3.62/4.54/5.59元，對(duì)應(yīng)PE為19x/15x/12x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：洞藏系列增長(zhǎng)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求不振