>> 光大證券-福耀玻璃(600660)2024年一季報點評報告：業(yè)績表現(xiàn)強勁，頭部效應持續(xù)顯現(xiàn)-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大?。?/td>
| 701KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1Q24業(yè)績表現(xiàn)強勁：1Q24營業(yè)收入同比+25.3%/環(huán)比-5.4%至人民幣88.4億元（占我們?nèi)觐A測的22%），歸母凈利潤同比+51.8%/環(huán)比-7.7%至人民幣13.9億元（占我們?nèi)觐A測的21%）。其中，1）匯兌損失影響8,812萬元、2）太原金諾終止履約造成投資收益損失2.1億元；剔除以上影響，我們測算1Q24利潤總額同比+61.8%達19.9億元（歸母凈利潤達16億元），業(yè)績表現(xiàn)強勁。
毛利率同環(huán)比提升，海外增長前景可期：1Q24汽車玻璃銷量同比增長20.0%，ASP同比增長7.5%（高附加值產(chǎn)品占比同比+4.4pcts至56.2%），汽車玻璃收入同比+29.0%至人民幣81.0億元；其中，國內(nèi)/海外汽車玻璃收入分別同比+27.3%/+31.1%。1Q24毛利率同比+3.6pcts/環(huán)比+0.3pcts至36.8%，主要受益于天然氣降價、內(nèi)部提效以及規(guī)模經(jīng)濟效應。1Q24銷管研費用率同比-0.1pcts/環(huán)比-0.3pcts至16.7%。我們判斷，1）隨著美國工廠爬坡，海外高附加值產(chǎn)品有望進一步提升公司海外業(yè)務占比；2）大宗原材料+運費或維持下降趨勢、汽車智能電動化背景下公司高附加值產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力持續(xù)得到保障。
國內(nèi)外前裝+后市場共同推進，汽車玻璃業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大：公司同步發(fā)力前裝+后裝汽車玻璃市場，已向安徽合肥子公司投資57.5億元用于建設(shè)汽車安全玻璃及配件玻璃項目。我們認為公司有望維持在量/價/利方面的領(lǐng)先優(yōu)勢：1）量：競爭對手量產(chǎn)承壓+公司產(chǎn)能優(yōu)勢，有望帶動福耀全球市占率穩(wěn)步抬升。2）價：看好天幕/HUD滲透率提升、帶攝像頭的ADAS前擋玻璃/鋼化夾層隔音/隔熱/調(diào)光等高附加值產(chǎn)品收入占比持續(xù)增加、智能電動化驅(qū)動全新技術(shù)+產(chǎn)品落地、以及美國新項目投產(chǎn)，驅(qū)動的國內(nèi)外ASP改善前景。3）利：我們預計ASP增長+上游成本回落+公司精益化運營管理，有望帶動利潤率趨穩(wěn)改善?？春霉疽?guī)模效應、智能電動化助力業(yè)務持續(xù)向上以及汽車玻璃與鋁飾條長期協(xié)同。
維持A股“買入”評級，H股“買入”評級：我們預計福耀的行業(yè)頭部效應或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)，看好公司較強的業(yè)績兌現(xiàn)能力；維持2024E/2025E/2026E歸母凈利潤分別約人民幣65.7億元/75.8億元/85.0億元。維持A/H目標價分別為人民幣63.01元/55.45港幣（分別對應約25x/20x 2024EPE）；當前對應2024EA/H股息率分別約3.3%/3.8%，維持A股“買入”評級，H股“買入”評級。風險提示：下游需求、產(chǎn)能利用率爬坡不及預期；智能電動化推進/高附加值產(chǎn)品應用比例增加幅度不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；德國SAM持續(xù)拖累風險；全球市占率抬升不及預期；匯率風險；市場風險。
|
|
