>> 國海證券-三全食品(002216)2023年報及2024年一季報點評：經(jīng)營業(yè)績短期承壓，龍頭改革成效可期-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 275KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉潔銘,秦一方 |
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事件:
2024年4月25日，三全食品發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.56億元，同比-5.1%；歸母凈利潤7.49億元，同比-6.6%；扣非歸母凈利潤6.46億元，同比-8.95%。2024Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.54億元，同比-5.01%；歸母凈利潤2.3億元，同比-17.76%；扣非歸母凈利潤1.97億元，同比-18.04%。
投資要點:
速凍米面短期拖累，壓力下不乏亮點。2023年受終端需求較弱、居家消費場景減少、行業(yè)競爭加劇等因素影響，速凍米面行業(yè)面臨量價雙重壓力。公司傳統(tǒng)米面產(chǎn)品營收同比-15.74%至36.89億元；冷藏及短保類產(chǎn)品同比-8.29%至0.95億元，其中2023H2傳統(tǒng)米面/冷藏及短保類營收分別同比下滑24.54%/10.24%，主要系2023Q4水餃價格競爭加劇，同時豬肉價格長期磨底對銷量產(chǎn)生負向影響。公司抓住調制食品及新興米面趨勢精準切入，調制食品聚焦牛羊肉及中西餐涮烤場景，收入同比+28.44%達10.76億元；創(chuàng)新米面同比+3.91%達21.4億元。分渠道看，公司加大B端開發(fā)力度，一方面積極開拓小B；另一方面提升對大B的定制化和貼身服務能力，餐飲市場實現(xiàn)營收14.3億元，同比+17.93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.11億元，同比高增67.1%。2023年零售端實現(xiàn)營收55.7億元，同比-9.68%，主要因占比較大的傳統(tǒng)商超2023年客流遇冷，但公司當前加速布局會員超市、折扣連鎖、生鮮便利及線上渠道，其中直營電商全年收入同比+21%，渠道優(yōu)化在途。
餐飲盈利水平表現(xiàn)亮眼，精準營銷提升費效比。2023年公司毛利率為25.84%，同比-2.23pct。主要系高毛利的水餃等傳統(tǒng)米面收入及毛利率均有下降，毛利率同比-3.31pct至29.94%，收入占比從2022年的59%下滑至52%，對整體仍有較大影響。從渠道來看，零售及餐飲毛利率分別為25.67%/24.76%，分別同比-3.54%/+4.02%，餐飲端盈利水平實現(xiàn)較快增長，我們認為主要系隨著餐飲客戶開拓及新品導入，餐飲產(chǎn)品結構優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提升。2023年公司費用端控制穩(wěn)健，公司加強對C端促銷物料及促銷人員的精準化投入，銷售費用率同比-0.4pct達11.5%；在股權費用回沖影響下管理費用率同比-0.64pct達2.3%。全年凈利率降幅較毛利率大幅收窄，同比-0.15pct為10.62%。
產(chǎn)品渠道改革并進，速凍龍頭改善可期?？紤]到當前宏觀需求、行業(yè)競爭及較低的豬價水平，我們認為水餃等傳統(tǒng)米面以及大賣場等傳統(tǒng)渠道2024Q1仍對公司收入及利潤產(chǎn)生拖累。2024Q1毛利率/凈利率分別為26.6%/10.19%，分別同比-1.68/-1.59pct。公司作為速凍米面龍頭具備較強的品牌知名度及認可度，當前產(chǎn)品端針對細分場景和人群打造創(chuàng)新產(chǎn)品。渠道端全方位優(yōu)化：1）大力開拓餐飲渠道，數(shù)量上固老開新，同時依托強研發(fā)力持續(xù)導入新品，加強服務能力，提升客戶粘性；2）布局各類C端新業(yè)態(tài)，引進專業(yè)電商團隊發(fā)力線上業(yè)務，進一步放大品牌聲量；3）針對直營商超等傳統(tǒng)渠道，動態(tài)調整和效率提升并行。公司產(chǎn)品及渠道結構持續(xù)優(yōu)化，隨著改革推進，速凍龍頭經(jīng)營改善值得期待。
重視股東回報，加大分紅提高股息。根據(jù)2023年年報，公司擬以總股本879184048為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），共計4.4億元，占歸母凈利潤比例由2022年的38%提升至59%。根據(jù)4月26日收盤價，股息率為4.1%，股息回報豐厚。
盈利預測與估值：公司作為我國速凍米面的開創(chuàng)者和領導者，具備較強的品牌力及產(chǎn)品研發(fā)實力，當前在產(chǎn)品及渠道端全方位改革優(yōu)化，新產(chǎn)品及新渠道具備較強增長潛力。我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入72/76/80億元，同比增長3%/5%/5%；歸母凈利潤7.64/7.97/8.53億元，分別同比增長2%/4%/7%，對應EPS分別為0.87/0.91/0.97元，對應PE分別為14X/13X/12X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：1）公司B端開拓不及預期；2）C端需求復蘇不及預期；3）原材料成本上漲過快；4）新品推廣不及預期；5）食品安全風險。
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