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豬雞成本拓潛效果顯著，公司Q1同比減虧
　　飼料成本下降疊加疫病防控效果顯著，公司養(yǎng)豬完全成本持續(xù)拓潛；肉雞養(yǎng)殖保持高水平質(zhì)量發(fā)展、成本控制水平優(yōu)秀。成本拓潛帶動(dòng)下公司2024Q1盈利同比減虧。預(yù)計(jì)公司2024/25/26實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.4/134/131億元，對(duì)應(yīng)BVPS分別為5.56/7.37/9.25元，參考可比公司估值均值3.97XPB，考慮到公司成本下降效果顯著，給予公司2024年4.59XPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.52元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　畜禽價(jià)格低位運(yùn)行，公司2023年盈利同比轉(zhuǎn)虧
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入899億元，同比增長(zhǎng)7.4%，主要系肉豬及肉雞出欄量增加帶動(dòng)。2023年公司共出欄生豬2626萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)46.65%；共出欄肉雞11.83億只，同比增長(zhǎng)9.51%。公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-63.9億元，同比轉(zhuǎn)虧，主要系肉豬及肉雞價(jià)格偏弱運(yùn)行，公司成本下降幅度不及價(jià)格下行幅度影響。我們預(yù)計(jì)公司2023年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)深度虧損，黃雞業(yè)務(wù)或微盈。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失合計(jì)2.49億元。
　　豬雞成本拓潛效果顯著，24Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比減虧
　　公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收218億元，同比增長(zhǎng)9.37%，符合我們此前205~255億元的預(yù)期。公司24Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-12.36億元（同比、環(huán)比均大幅減虧），符合我們此前-16.6~-12.9億元的預(yù)期，且靠近預(yù)測(cè)上限、高于預(yù)測(cè)中樞，或系公司豬雞成本拓潛效果顯著帶動(dòng)。估算公司2024Q1養(yǎng)豬完全成本約15.3元/公斤，同比下降約1.7元/公斤、較23Q4環(huán)比下降約1元/公斤。其中3月養(yǎng)豬完全成本約14.8元/公斤，結(jié)合公司3月約14.7元/公斤的銷(xiāo)售均價(jià)，我們推測(cè)公司或已有部分養(yǎng)豬廠(chǎng)區(qū)可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。估算公司24Q1肉雞養(yǎng)殖完全成本或達(dá)12.9元/公斤，同比下降約1.47元/公斤、環(huán)比23Q4或微降。
　　目標(biāo)價(jià)25.52元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，截至2024Q1公司擁有貨幣資金58.75億元，以上資金或可支撐公司安全度過(guò)周期底部、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。我們維持公司2024年盈利預(yù)測(cè)為39.4億元，考慮到公司2025年出欄量增加或放緩，略下調(diào)2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至134億元（前值143億元），并新增2026年盈利預(yù)測(cè)131億元，參考可比公司24年3.97XPB均值，考慮到公司成本下降效果顯著，給予公司24年4.59XPB，目標(biāo)價(jià)25.52元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配等。