>> 華安證券-科沃斯(603486)23年報(bào)及24一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：底部已久，龍頭迎來(lái)拐點(diǎn)-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄧欣 |
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公司發(fā)布23全年及24Q1業(yè)績(jī)：
24Q1：收入34.7億（+7.4%），歸母3.0億（-8.7%），扣非2.9億（+0.3%）。
23Q4：收入49.7億（-4.4%），歸母0.1億（-99%），扣非-0.4億（-107%）。
23年：收入155億（+1.2%），歸母6.1億（-64%），扣非4.8億（-70%）。
23年業(yè)績(jī)已有預(yù)告，Q1收入業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。公司擬每10股派息3元，加前期回購(gòu)1.5億合計(jì)分紅率52%（上年30%），同比大幅提升22pct。
23年：龍頭蓄力
23全年收入：雙品牌全年微增且海外皆高于國(guó)內(nèi)
科沃斯品牌：額/量/價(jià)全年同比+1%/-4%/+5%（表現(xiàn)為價(jià)增量減）；分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷/外銷同比-10%/+26%（海外拉動(dòng)增速）。
添可品牌：額/量/價(jià)全年同比+5%/+33%/-21%（表現(xiàn)為以價(jià)換量）；分內(nèi)外銷看，內(nèi)銷/外銷同比-11%/+41%（同為海外拉動(dòng)增長(zhǎng)）。
23全年盈利：Q4/23A毛利率-8.8/-4.1pct，凈利率-10.9/-7.1pct，費(fèi)用率+4.1/+4.6pct。
我們分析：直觀看23年盈利承壓費(fèi)率上行，背后核心原因有三：1.掃地類目擺放缺位3000+元市場(chǎng)主銷價(jià)格帶，龍頭蓄勢(shì)；2.洗地類價(jià)盤(pán)下行，行業(yè)以價(jià)換量，高盈利的添可費(fèi)用率提升較為顯著；3.新業(yè)務(wù)虧損，全年預(yù)計(jì)額外影響3億利潤(rùn)。
重點(diǎn)為：24Q1大超預(yù)期，預(yù)示Q2邊際向上？
24Q1收入初見(jiàn)：雙品牌較23年皆有提速
科沃斯品牌：Q1收入+11%提速，量?jī)r(jià)齊升（行業(yè)于3000+元新品密集催化后銷量回暖）；品牌內(nèi)銷/外銷同比+10%/+13%（海外增速高于國(guó)內(nèi)），歐洲、美國(guó)增速較高。
添可品牌：Q1收入+10%提速，量/價(jià)分別同比+29%/-11%（參考奧維Q1行業(yè)ASP-20%，維持量增驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)）；內(nèi)銷/外銷0%/+37%，同為歐洲、美國(guó)增速較高。
從邊際看Q1：公司Q1雙品牌增速提速，掃地類回暖且產(chǎn)品補(bǔ)齊后借新品T30系列重回內(nèi)銷龍一；洗地類持續(xù)放量，ASP仍有下行但降幅已大為收窄，預(yù)計(jì)Q2繼續(xù)下行空間較為有限，添可份額幾乎企穩(wěn)；外銷端雙品牌高增持續(xù)且海外占比提升，預(yù)計(jì)Q2新品上市后增長(zhǎng)將進(jìn)一步提速。
24Q1盈利拐點(diǎn)：Q1高基數(shù)下盈利環(huán)比大幅修復(fù)超預(yù)期
24Q1毛利率環(huán)比+0.7pct，凈利率環(huán)比+8.4pct
我們分析：盈利修復(fù)背后同樣有三大原因，后續(xù)修復(fù)將持續(xù)可見(jiàn)。1.毛利修復(fù)，Q1科沃斯品牌毛利率已企穩(wěn)，添可品牌超越23H2修復(fù)至23H1水平，后續(xù)預(yù)計(jì)隨高毛利新品和海外占比提升進(jìn)一步向上；2.費(fèi)率管控，Q1整體費(fèi)用率環(huán)比改善-7.2pct，且其中研發(fā)投入環(huán)比仍在提升1.9pct，銷售費(fèi)率大幅降低-10pct，預(yù)示公司對(duì)盈利加大重視，經(jīng)營(yíng)管控顯著轉(zhuǎn)變；3.新業(yè)務(wù)減虧，Q1新業(yè)務(wù)前期投入所致虧損已控制在1千萬(wàn)以內(nèi)，隨后續(xù)季度產(chǎn)品上市預(yù)計(jì)進(jìn)一步扭虧，成為雙主業(yè)修復(fù)下的額外增量催化。
投資建議：
我們的觀點(diǎn)：持久調(diào)整已蓄力而上，24Q1拐點(diǎn)起步
公司超預(yù)期的背后，是內(nèi)銷端掃地銷量回暖產(chǎn)品補(bǔ)齊+洗地盈利修復(fù)+海外端持續(xù)提升三重因素的提振。
掃地：3月科沃斯借新品T30系列重回內(nèi)銷龍一，24年看產(chǎn)品補(bǔ)齊后帶來(lái)的內(nèi)外銷增量；
洗地：量增顯著，價(jià)格戰(zhàn)后價(jià)差收窄龍頭企穩(wěn)，24年看添可盈利釋放彈性；
海外：Q2新品密集上市及美國(guó)等核心直營(yíng)區(qū)域運(yùn)營(yíng)改善進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)：考慮Q1盈利修復(fù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入180/206/228億元，同比+16%/+14%/+11%；實(shí)現(xiàn)歸母15.1/20.4/25.1億元，同比+147%/ +35%/ +23%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE17/13/11X，當(dāng)前市值僅200億+彈性較大，底部已久遇拐點(diǎn)，未來(lái)的超預(yù)期點(diǎn)在于重點(diǎn)產(chǎn)品補(bǔ)齊及盈利修復(fù)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)景氣度波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品不及預(yù)期。
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