>> 浙商證券-科沃斯(603486)深度報告：龍頭蓄勢，困境反轉(zhuǎn)可期-240227
| 上傳日期： |
2024/2/27 |
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| 1373KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閔繁皓,文煊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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探討公司的困境反轉(zhuǎn)，就要先理解公司過去的經(jīng)營困境
在經(jīng)歷了2020-2021年由掃地機業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及高毛利洗地機業(yè)務(wù)放量帶來的公司業(yè)績高增之后，22-23年公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，主要由于：1）公司在性價比價格帶布局的缺位；2）洗地機行業(yè)22年起進入價格戰(zhàn)階段，公司洗地機業(yè)務(wù)均價承壓；3）新業(yè)務(wù)凈投入3億元。
掃地機業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈掌控能力強，降本有基礎(chǔ)
我們認為公司在23年缺位的3000-3500元價格帶性價比款的推出上仍然有競爭力，科沃斯供應(yīng)鏈掌控能力強，降本有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。公司設(shè)立多家子公司進行塑膠材料、電機、電池、激光雷達等領(lǐng)域布局，并投資北京地平線機器人技術(shù)研發(fā)有限公司（人工智能芯片提供商）。公司掃地機產(chǎn)品基本實現(xiàn)全部自產(chǎn)，同時憑借規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)較強的供應(yīng)鏈整合和議價能力。
添可線下調(diào)整逐步完成，洗地機業(yè)務(wù)具備利潤彈性
23年添可打擊線下竄貨，對部分供應(yīng)商進行控貨，保障添可洗地機產(chǎn)品的經(jīng)營利潤和渠道積極性。添可智能生活電器整體毛利貢獻已超過服務(wù)機器人（22年占比達到55%），線下收入占比22年達到32%。由于添可線下?lián)碛休^高的市占率，競爭相對緩和，線下投流相對較少，或較線上擁有更高的凈利率水平，隨線下業(yè)務(wù)調(diào)整逐步完成將帶來利潤彈性。
海外業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善，掃地機及割草機器人業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力
公司目前已經(jīng)與線下大賣場達成合作，在山姆、沃爾瑪、Costco等百貨商場或家電連鎖商超等零售機構(gòu)設(shè)立專柜，專廳或體驗店，疊加海外掃地機龍頭調(diào)整階段下，公司掃地機業(yè)務(wù)有望以較強產(chǎn)品力逐步搶占市場份額。公司割草機器人在歐洲上市第一年取得超預(yù)期表現(xiàn)，24年起新拓北美市場，有望貢獻新增量。2021/2022/2023H1科沃斯品牌海外收入分別同比+60.9%/+20.2%/+26.5%。
盈利預(yù)測與估值
隨國內(nèi)新品陸續(xù)上市、添可線下調(diào)整見效及海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，公司業(yè)績有望逐步修復(fù)。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為156.72億元、178.38億元、204.67億元，分別同比+2.27%、+13.82%、+14.74%，歸母凈利潤分別為6.42億元、12.35億元、15.14億元，分別同比-62.18%、+92.30%、+22.56%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為34x、17x、14x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新品上市不及預(yù)期；海外市場競爭加?。磺勒{(diào)整不及預(yù)期等。
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