>> 國投證券-科沃斯(603486)期待公司經(jīng)營逐步改善-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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| 552KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張立聰,韓星雨 |
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事件：科沃斯發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤6.0億元~6.8億元，YoY-64.7%~-60.0%；經(jīng)折算，Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤-0.0億元~+0.8億元，YoY-100.6%~-86.8%。公司受國內(nèi)行業(yè)競爭加劇影響，盈利能力有所承壓。公司新品類處于凈投入期，亦壓低公司利潤表現(xiàn)。期待行業(yè)格局優(yōu)化，新業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)釋放后，公司盈利能力逐步提升。
行業(yè)競爭加劇，公司內(nèi)銷份額有所承壓：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023Q4科沃斯掃地機國內(nèi)線上銷售額YoY-9%，其中量YoY-12%，均價YoY+2%，線上銷售額份額同比-9pct。2023年科沃斯在國內(nèi)掃地機器人市場中低價格段布局有所缺失，較高價格帶受到來自追覓等對手的挑戰(zhàn)（2023Q4追覓線上銷售額份額同比+9pct），經(jīng)營有所承壓。洗地機行業(yè)競爭亦有所加劇。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023Q4添可洗地機線上銷售額YoY-2%，其中量YoY+15%，均價YoY-15%，2023Q4添可線上均價環(huán)比2023Q3下降11%，線上銷售額份額同比-10pct。
Q4單季度收入維持正增長，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長：根據(jù)業(yè)績預(yù)告內(nèi)容，公司2023年總體收入預(yù)計仍有小幅上漲。我們測算若2023年收入同比持平，2023Q4單季度收入增速約為3.9%。公司海外業(yè)務(wù)市占率和營收占比均穩(wěn)步提升，割草機器人在歐洲市場上市首年超出既定經(jīng)營目標(biāo)，2024年有望快速增長。
期待公司盈利能力逐步修復(fù)：假設(shè)公司2023Q4歸母凈利潤為業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值，2023Q4收入增速為3.9%（假設(shè)2023年總收入同比持平），測算2023Q4歸母凈利率為0.7%，同比-10.4pct，環(huán)比2023Q3+0.1pct（若收入增速更快，則實際利潤率更低）。公司Q4盈利能力仍有所承壓，主要因為：1）添可均價的下行對洗地機業(yè)務(wù)毛利率帶來一定壓力；2）受宏觀經(jīng)濟影響，國內(nèi)消費景氣度偏弱，疊加行業(yè)競爭加劇，線上渠道結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致市場投入轉(zhuǎn)化效率有所下降；3）公司商用清潔機器人、割草機器人、食萬智能料理機等新品類處于凈投入期，產(chǎn)品研發(fā)及市場推廣投入顯著，壓低公司利潤表現(xiàn)。公司預(yù)計2023年新業(yè)務(wù)凈投入合計約為3.0億元。
投資建議：科沃斯作為掃地機器人行業(yè)龍頭，具有技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢，不斷優(yōu)化產(chǎn)品、費用結(jié)構(gòu)，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。公司持續(xù)進行業(yè)務(wù)擴張，添可品牌、商用機器人業(yè)務(wù)有望貢獻收入業(yè)績增量。公司2023年經(jīng)營受行業(yè)環(huán)境及競爭因素影響壓力較大。掃地機品類普及率提升空間大，2024年掃地機行業(yè)景氣有望復(fù)蘇，公司盈利能力有望在行業(yè)格局優(yōu)化后不斷提升。預(yù)計公司2023~2025年EPS為1.11/1.63/2.08元，給予6個月目標(biāo)價37.49元，對應(yīng)2024年P(guān)E估值為23x，維持增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：人民幣大幅升值，競爭加劇導(dǎo)致費用率改善不及預(yù)期。
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