>> 申萬宏源-科沃斯(603486)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)銷銷售階段性承壓，費(fèi)用投放預(yù)計(jì)逐漸轉(zhuǎn)化業(yè)績(jī)-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
公司收入業(yè)績(jī)不及預(yù)期。科沃斯2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營收105.32億元，同比增長(zhǎng)4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.04億元，同比下降46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.22億元，同比下降53%。其中，Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營收33.87億元，同比增長(zhǎng)3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元，同比下降92%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.16億元，同比下降94%。
掃地機(jī)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，洗地機(jī)增速略有放緩。掃地機(jī)行業(yè)2023年前三季度呈現(xiàn)線上弱復(fù)蘇、線下高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，根據(jù)奧維云網(wǎng)掃地機(jī)數(shù)據(jù)，2023Q1-3掃地機(jī)線上市場(chǎng)銷額分別同比-16%/+2%/-0.3%，線下市場(chǎng)同比+20%/38%/43%。洗地機(jī)市場(chǎng)在2023Q3增速收窄，線上市場(chǎng)銷額分別同比+22%/9%/2%，線下市場(chǎng)同比+16%/4%/5%，行業(yè)壁壘相對(duì)不高且新進(jìn)入廠商較多，因此價(jià)格戰(zhàn)較為激烈，Q3線上線下均價(jià)分別同比下降19%/2%。結(jié)構(gòu)上，2023年內(nèi)銷市場(chǎng)全能基站款處于滲透率快速上行階段，中怡康數(shù)據(jù)顯示，基站產(chǎn)品線上銷額占比達(dá)92.7%，其中，全能型基站款占比高達(dá)71.2%，同比提升40.3pcts，基站款價(jià)格較高，帶動(dòng)整體行業(yè)銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)。以價(jià)換量趨勢(shì)上，去年行業(yè)均價(jià)大幅上漲趨勢(shì)停止，新品價(jià)格帶下行，部分企業(yè)亦開始推出高性價(jià)比價(jià)格帶產(chǎn)品，中長(zhǎng)期維度有利于行業(yè)滲透率的提升及格局優(yōu)化。
科沃斯品牌面臨壓力，添可品牌仍處增長(zhǎng)賽道，公司利潤表現(xiàn)受費(fèi)用端拖累。2023年前三季度科沃斯新品定位于高端價(jià)格帶，受制于內(nèi)銷消費(fèi)動(dòng)能不足，公司線上市占率下降2.8pcts至35.8%，但線下渠道及抖音快手等新興渠道仍有快速提升，公司打造爆品能力仍較強(qiáng)，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2023H1公司T20 Pro產(chǎn)品成為國內(nèi)掃地機(jī)線上市場(chǎng)銷額和銷量冠軍單品。添可品牌仍能享受行業(yè)端增長(zhǎng)，但行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)與價(jià)格戰(zhàn)也對(duì)公司造成一定影響。利潤端，23Q3公司利潤表現(xiàn)受到費(fèi)用端拖累，抖音快手等新興電商渠道費(fèi)用率較高，且公司在研發(fā)端增加投入，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.4pcts，此外，公司毛利率同比下滑1.75pcts至47.99%，亦對(duì)利潤端產(chǎn)生影響。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。考慮到國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)動(dòng)能不足，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.6/13.4/16.1億元（前值為18.3/21.1/25.0億元），同比分別-43.3%/+39.1%/+20.2%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為27/19/16倍，公司掃地機(jī)、洗地機(jī)領(lǐng)域領(lǐng)先地位穩(wěn)固，但內(nèi)銷整體景氣度低迷，洗地機(jī)賽道價(jià)格戰(zhàn)較為嚴(yán)重，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，掃地機(jī)器人及洗地機(jī)產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期。
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