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公司23Q1~3實現(xiàn)收入105.3億元（同比+4.0%），歸母凈利潤6.0億元（同比-46.2%），扣非歸母凈利潤5.2億元（同比-52.9%）。業(yè)績低于預期，主要原因是受宏觀和競爭等因素影響，國內(nèi)市場投入產(chǎn)出回報下降，以及部分新品類拓展前期投入。結(jié)合三季報數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至8.1億/14.3億/21.1億元（原預測為15.1億/20.3億/25.8億元），當前股價對應PE為30/18/12倍。我們依然看好行業(yè)長期前景、公司在行業(yè)中的龍頭地位以及公司新品類的發(fā)展?jié)摿?。維持“買入”評級。
　　▍收入增速：海外業(yè)務是今年亮點。（1）分品牌：23Q3，科沃斯品牌收入16.9億元（同比+5.2%）；添可品牌收入15.5億元（同比-1.9%）。（2）分量價：23Q3，科沃斯品牌，量同比-9.1%，價同比+15.8%；添可品牌，量同比+21%，價同比-18.9%。（3）分區(qū)域：23Q3，科沃斯品牌，國內(nèi)同比-14%，海外同比+47%；添可品牌，國內(nèi)同比-35%，海外同比+53%。海外收入表現(xiàn)顯著優(yōu)于國內(nèi)收入，23Q3公司海外收入占比達到50%。添可品牌國內(nèi)收入下降，主要原因是洗地機行業(yè)23Q2以來競爭加劇，以及公司整頓部分線下經(jīng)銷商帶來的短期影響。
　　▍盈利能力：毛利率下降、銷售費用率上升及新品類前期投入，是盈利能力下降的主要因素。（1）毛利率：23Q3公司毛利率為45.9%，同比-1.3pcts。23Q3，分品牌看，科沃斯品牌和添可品牌的毛利率分別為41%/54%，同比基本持平。（2）費用率：23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為33.0%/4.1%/6.3%/1.2%，同比+2.9/-0.7/+0.6/+3.4pcts。銷售費用率的提升主要是添可品牌的影響。今年以來受宏觀和競爭等因素影響，國內(nèi)市場銷售費用的投入產(chǎn)出回報下降。23Q2以來，洗地機行業(yè)競爭加劇，公司通過降價和加強銷售費用投入的方式積極應對。（3）凈利率：23Q3公司歸母凈利率為0.6%，同比-6.8pcts。除毛利率下降和銷售費用率提升的影響外，今年以來，公司對商用清潔機器人、割草機器人、智能料理機等新品類做前期投入，據(jù)公司第三季度業(yè)績說明會，該部分對公司23Q3凈利潤的影響約1億元。
　　▍長期戰(zhàn)略布局試圖打破行業(yè)內(nèi)卷，前期投入影響短期業(yè)績表現(xiàn)。過去三年，國內(nèi)掃地機器人行業(yè)銷量未見增長，行業(yè)競爭激烈。公司今年嘗試通過三方面產(chǎn)品布局來尋求破局：（1）研發(fā)新一代方形掃地機器人平臺，通過更好的底層設計來實現(xiàn)掃地機器人性能的質(zhì)的提升；（2）通過第二品牌推出性價比產(chǎn)品，提升產(chǎn)品滲透率；（3）跳出地面清潔電器賽道，布局割草機器人、商用清潔機器人、智能料理機等新品，培育新的增長點。但今年以來國內(nèi)地面清潔電器市場仍然疲軟，導致公司相關(guān)產(chǎn)品布局尚未獲得市場的積極反饋。同時，新產(chǎn)品的前期投入也影響了今年以來的業(yè)績。從中長期看，全球市場的掃地機器人和洗地機滲透率仍有很大的提升空間，公司依然保持掃地機器人和洗地機的龍頭位置，且已布局多個潛力新品。我們看好公司在行業(yè)景氣度恢復后的業(yè)績彈性。
　　▍風險因素：（1）國內(nèi)和海外消費市場疲軟導致公司收入和利潤增速低于預期的風險。（2）行業(yè)競爭加劇導致盈利能力下滑的風險。（3）公司新產(chǎn)品的市場反饋低于預期的風險。
　　▍投資建議：下半年以來，公司面臨國內(nèi)消費需求疲軟、銷售費用投入產(chǎn)出比下降的影響，導致23Q3的收入增長和凈利潤率都低于預期，結(jié)合三季報數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預測至8.5億/14.4億/21.2億元（原預測為15.1億/20.3億/25.8億元），當前股價對應PE為30/18/12倍。我們依然看好行業(yè)長期前景、公司在行業(yè)中的龍頭地位以及公司新品類的發(fā)展?jié)摿?。維持“買入”評級。