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科沃斯是中國(guó)品牌出海的佼佼者，公司國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)深化。我們從定性和定量?jī)蓚€(gè)角度評(píng)估科沃斯品牌全球化水平：1）定性角度：2023H1科沃斯品牌再次入圍“BrandZ中國(guó)全球化品牌50強(qiáng)”榜單，家電/智能設(shè)備公司僅有8家入圍；2）定量角度：2023H1科沃斯和添可品牌的海外收入均超品牌總營(yíng)收30%，科沃斯品牌/添可品牌海外業(yè)務(wù)收入分別同比+27%/+24%，公司在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)都取得較好發(fā)展。
　　但市場(chǎng)可能仍然低估了洗地機(jī)品牌添可的全球化潛力。本文分別從品類對(duì)比、經(jīng)營(yíng)策略、消費(fèi)趨勢(shì)三個(gè)角度論證添可品牌出海的長(zhǎng)期潛力。
　　1、當(dāng)前洗地機(jī)相對(duì)吸塵器是否開始有替代效應(yīng)？添可洗地機(jī)海外收入較美國(guó)吸塵器進(jìn)口額的超額增速顯著。添可品牌23H1海外收入10.2億元，同比增長(zhǎng)24%，我們預(yù)計(jì)2020-2023E的3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)67%。反觀海外最大單一市場(chǎng)美國(guó)，以吸塵器為主的清潔品類是家庭保有量較高的成熟家用電器，我們預(yù)計(jì)2016-2023E美國(guó)吸塵器進(jìn)口額同比增速相對(duì)較慢，7年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.7%。添可海外業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于大盤成長(zhǎng)。
　　2、添可相對(duì)其他洗地機(jī)品牌表現(xiàn)更佳的原因是什么？海外產(chǎn)品價(jià)格帶布局完整，實(shí)行地域差異化推廣和產(chǎn)品策略：1）依托國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出海，芙萬1.0/芙萬2.0/芙萬3.0 LCD分別對(duì)應(yīng)Floor One S3/S5/S7 PRO系列，低中高價(jià)格帶布局完整；2）海外多國(guó)落子輻射大區(qū)，隨著海外營(yíng)銷及渠道網(wǎng)絡(luò)完善、用戶量和團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)不斷積累，添可依托數(shù)據(jù)及客戶沉淀，針對(duì)各地區(qū)用戶畫像實(shí)行地域差異化推廣及產(chǎn)品策略。
　　3、長(zhǎng)期看哪些因素將會(huì)打開美國(guó)洗地機(jī)市場(chǎng)的天花板？海外住房結(jié)構(gòu)變化及硬質(zhì)地面占比提升，打開洗地機(jī)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間：1）美國(guó)公寓型住宅占比提升，洗地機(jī)續(xù)航時(shí)間能夠清潔約150平方米住宅面積，無需再次充電即可完成全屋吸塵+拖地清潔，用戶體驗(yàn)較好；2）美國(guó)獨(dú)棟住宅面積持續(xù)擴(kuò)大，打掃場(chǎng)景復(fù)雜化有利于清潔電器的多樣化，無線洗地機(jī)針對(duì)廚房、洗手間等高頻使用場(chǎng)景效果較好，是大戶型家庭清潔產(chǎn)品的有力補(bǔ)充；3）2011-2020年美國(guó)地毯銷售額占比從53%下降到38%，硬質(zhì)地面市場(chǎng)份額的提升有利于洗地機(jī)品類的長(zhǎng)期滲透。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司短期經(jīng)營(yíng)面臨競(jìng)品推新干擾，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦有加劇趨勢(shì)，下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為15.3/18.2/21.1億元（較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)10%/8%/7%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值18/15/13倍。公司雙品牌龍頭地位穩(wěn)固，基于長(zhǎng)期看好公司的國(guó)內(nèi)外增長(zhǎng)潛力以及多品類運(yùn)營(yíng)能力，考慮到23年利潤(rùn)率中樞處于近三年歷史低位、清潔電器/個(gè)護(hù)小家電可比公司較小家電可比公司整體估值溢價(jià)更高（24年平均市盈率21倍），我們給予公司目標(biāo)價(jià)66.00元（對(duì)應(yīng)24年21倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)惡化風(fēng)險(xiǎn)、新興品類迭代風(fēng)險(xiǎn)。