>> 德邦證券-科沃斯(603486)內(nèi)銷平淡+營銷加碼，盈利能力有所承壓-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝麗媛，賀虹萍，鄧穎 |
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2023年8月25號公司發(fā)布2023年半年度報告。23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入71.44億元，同比+4.72%，歸母凈利潤5.84億元，同比-33.40%，扣非后歸母凈利潤5.06億元，同比-39.90%。單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入39.08億元，同比+7.92%，歸母凈利潤2.58億元，同比-43.10%，扣非后歸母凈利潤2.20億元，同比-52.26%。
收入端：海外市場表現(xiàn)靚麗，國內(nèi)清潔需求復(fù)蘇疲弱。分品牌來看，科沃斯：23H1科沃斯品牌實現(xiàn)收入35.04億元，同比+0.22%。公司持續(xù)優(yōu)化掃地機性能，加速推動自清潔產(chǎn)品普及，H1科沃斯品牌掃地機中自清潔產(chǎn)品收入占比超80%，同比提升超16pct，自清潔產(chǎn)品出貨量75萬臺，同比+37%，其中全能基站型出貨量67萬臺，同比+155%；添可：23H1添可品牌實現(xiàn)收入32.80億元，同比+11.08%，其中芙萬系列洗地機出貨144萬臺，同比+32.5%。分市場來看，公司靈活調(diào)整海外經(jīng)營策略，在美國和歐洲市場取得較好發(fā)展，推動海外市場表現(xiàn)靚麗，23H1科沃斯品牌與添可品牌海外收入分別增長26.5%和24.2%，占各品牌收入比重為34.3%（+7.1pct）和30.9%（+3.2pct）。國內(nèi)需求則相對平淡，23H1科沃斯品牌國內(nèi)收入預(yù)計下滑10%左右，添可品牌國內(nèi)收入預(yù)計增長6%左右。分渠道來看，公司持續(xù)強化零售終端運營力，重視提升線下市場滲透率，科沃斯品牌深化與山姆、Costco、京東、五星、Mall等渠道的合作，并積極拓展家居家裝渠道；添可品牌在中國重點城市快速建立50余家品牌體驗旗艦店；23H1公司國內(nèi)市場實現(xiàn)線下收入13.06億元，同比+5.63%，占國內(nèi)收入比重28.58%。
利潤端：主動優(yōu)化產(chǎn)品價格+加大市場費率投放，盈利能力短期承壓。23Q2公司實現(xiàn)毛利率47.57%，同比-4.71pct，或系公司持續(xù)主動調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品價格及渠道組合，對高體驗爆品價格下探，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示清潔電器品類23Q2科沃斯品牌線上均價-3%，添可品牌線上均價-15%。費率方面，23Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費率分別為34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分別+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，銷售費率提升較多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+達播比重增加導(dǎo)致平臺服務(wù)費及傭金增加所致，管理費率減少主要系股份支付費用減少，綜合影響下23Q2公司歸母凈利率6.60%，同比-5.92pct。
掃地機推出旗艦新品，期待后續(xù)表現(xiàn)。23年8月17日科沃斯品牌推出掃地機器人DEEBOTX2、擦窗機器人WINBOTW2、空氣凈化機器人AIRBOTZ2三款產(chǎn)品，其中X2采用全新的方形機身設(shè)計，提升對邊角區(qū)域的清潔能力，且創(chuàng)新性將激光雷達內(nèi)嵌使得主機更輕薄，可提高狹窄低矮區(qū)域的通過率，有望幫助公司奠定掃地機行業(yè)領(lǐng)先地位，強化高端市場的競爭力。
投資建議：考慮國內(nèi)清潔需求相對平淡且市場競爭激烈費率投放高企，我們調(diào)整2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為169.96、203.09、238.02億元，同比分別+10.9%、+19.5%、+17.2%，調(diào)整2023-2025年歸母凈利潤分別為15.28、18.08、21.04億元，同比分別-10.0%、+18.3%、+16.4%。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為23x、19x、17x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：清潔電器滲透率不及預(yù)期，原材料及組件價格大幅上漲風(fēng)險，匯率大幅波動風(fēng)險，新品拓展不及預(yù)期。
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