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二季度收入環(huán)比改善，盈利短期有所承壓。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.4億/+4.7%，歸母凈利潤(rùn)5.8億/-33.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億/-39.9%。其中Q2收入39.1億/+7.9%，歸母凈利潤(rùn)2.6億/-43.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億/-52.3%。公司Q2收入表現(xiàn)有所改善，增速環(huán)比+6.8pct；但在促銷折扣及直播等新渠道費(fèi)用增加的拖累下，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。
　　掃地機(jī)行業(yè)Q2迎來(lái)好轉(zhuǎn)，科沃斯掃地機(jī)出貨邊際改善。2023年以來(lái)掃地機(jī)行業(yè)出現(xiàn)以價(jià)換量的趨勢(shì)：中怡康數(shù)據(jù)顯示，H1基站款掃地機(jī)線上均價(jià)同比下降8.4%，線下均價(jià)下降15.7%，其中全能款掃地機(jī)降價(jià)幅度更大，線上線下零售價(jià)同比下降均超20%。與此同時(shí)，掃地機(jī)的銷量出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，H1掃地機(jī)行業(yè)銷量下滑4%，其中Q1下滑15%，Q2銷量增長(zhǎng)3%；在零售規(guī)模上，H1掃地機(jī)銷售額基本持平，Q1/Q2分別-11%/+7%?？莆炙箳叩貦C(jī)出貨量Q2也止跌回升，實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，帶動(dòng)科沃斯收入回正。2023H1科沃斯機(jī)器人收入同比增長(zhǎng)0.2%至35.0億元。
　　添可收入穩(wěn)健成長(zhǎng)，洗地機(jī)持續(xù)貢獻(xiàn)動(dòng)能。洗地機(jī)行業(yè)持續(xù)高速成長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023H1我國(guó)洗地機(jī)零售額增長(zhǎng)31%，銷量增長(zhǎng)53%。添可H1推出新品芙萬(wàn)Chorus，功能進(jìn)一步升級(jí)，并持續(xù)建設(shè)悠尼品牌，布局下沉市場(chǎng)。H1添可洗地機(jī)出貨144萬(wàn)臺(tái)/+32.5%，添可收入增長(zhǎng)11.1%至32.8億。
　　完善渠道結(jié)構(gòu)，布局新品類。公司積極推動(dòng)全球新品統(tǒng)一上市的節(jié)奏，調(diào)整海外經(jīng)營(yíng)策略，H1科沃斯/添可品牌海外收入分別增長(zhǎng)26.5%/24.2%，占各自收入的比重均超過(guò)30%。在國(guó)內(nèi)，公司積極拓展新興電商渠道，線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量持續(xù)增加，截至H1末，公司科沃斯線下網(wǎng)點(diǎn)已有1665家，添可終端數(shù)量接近850家；線下實(shí)現(xiàn)收入13.1億/+5.6%。在新品類方面，公司家用割草機(jī)及商用清潔機(jī)器人正逐步推向市場(chǎng)，Q2割草機(jī)在歐洲正式開售。
　　毛利率或受以價(jià)換量影響，營(yíng)銷及傭金拖累明顯。公司Q2毛利率下降2.7pct至47.6%，預(yù)計(jì)或與產(chǎn)品降價(jià)等相關(guān)。公司銷售費(fèi)用率持續(xù)提升，Q2同比+5.1pct至34.5%，主要系抖音等社交電商及站外渠道投入加大導(dǎo)致市場(chǎng)營(yíng)銷推廣費(fèi)用增加，以及達(dá)人直播收入比重增加導(dǎo)致平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及傭金增加。其他費(fèi)用則同比下滑，Q2管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-1.4/-0.0/-0.3pct至3.2%/5.2%/-2.3%。Q2公司凈利率同比-5.9pct至6.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍缕蜂N售不及預(yù)期；行業(yè)需求不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到行業(yè)價(jià)格調(diào)整及公司銷售費(fèi)用投放情況，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)14.9/17.6/20.4億（前值為17.2/20.7/-億），同比-12%/+18%/+16%；攤薄EPS=2.6/3.1/3.6元，PE=26/22/19x，維持“買入”評(píng)級(jí)