>> 安信證券-科沃斯(603486)Q2單季度收入增速環(huán)比改善-230827
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
大小： |
602KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
張立聰，韓星雨 |
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事件：科沃斯公布2023年中報。公司2023H1實現(xiàn)收入71.4億元，YoY+4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，YoY-33.4%。經(jīng)折算，Q2單季度實現(xiàn)收入39.1億元，YoY+7.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，YoY-43.1%。公司Q2收入增速相比Q1略有改善，海外業(yè)務(wù)保持快速增長，但是隨著國內(nèi)行業(yè)競爭加劇，公司Q2盈利能力有所承壓。
科沃斯2023Q2收入增速環(huán)比Q1改善：公司Q2單季度收入YoY+7.9%，增速相比Q1+6.8pct。我們認(rèn)為主要因為Q2科沃斯品牌線上增速較Q1有所恢復(fù)，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q2科沃斯品牌掃地機(jī)線上銷售額YoY+2%（Q1為-21%）。分品類來看，上半年科沃斯品牌收入YoY+0.2%，添可品牌收入YoY+11.1%，代工等其他業(yè)務(wù)收入YoY-3.5%。分地區(qū)來看，公司上半年海外業(yè)務(wù)收入增長快于國內(nèi)。上半年公司國內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)收入YoY-2%，海外自主品牌業(yè)務(wù)收入YoY+25%（科沃斯品牌海外收入YoY+27%，添可品牌海外收入YoY+24%）。
科沃斯2023Q2毛利率同比下降：公司2023Q2毛利率為47.6%，同比-4.7pct，我們認(rèn)為主要因為洗地機(jī)業(yè)務(wù)均價同比下降。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，Q2添可洗地機(jī)線上均價YoY-15%。公司2023Q2毛利率相比2023Q1-3.1pct，我們認(rèn)為主要因為：1）Q2添可品牌收入占比相比Q1下降，而添可品牌的毛利率高于科沃斯品牌。2）添可洗地機(jī)價格持續(xù)下降，添可毛利率環(huán)比Q1可能有所下降。
科沃斯2023Q2盈利能力承壓：科沃斯2023Q2單季度歸母凈利率為6.6%，同比-5.9pct。具體來看，除了毛利率同比下降外，Q2單季度公司銷售費用率提升較多。2023Q2科沃斯銷售費用率同比+5.1pct。拉動2023H1公司銷售費用率同比+4.9pct。拆分來看，2023H1公司市場營銷推廣及廣告費率同比+1.4pct，平臺服務(wù)費及傭金費率同比+1.8pct，修理費率同比+0.7pct。我們認(rèn)為主要因為：1）行業(yè)需求承壓，競爭加??；2）公司達(dá)人直播收入比重增加。公司Q2管理/研發(fā)費用率同比-1.4pct/-0.0pct，主要因為Q2股份支付費用同比減少。2023H1公司股份支付費用為0.2億元，上年同期為1.7億元。
科沃斯2023Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比略有提升：科沃斯2023Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為4.7億元，同比+1.6億元。公司2023Q2應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)同比+1.1億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比+3.3億元。
投資建議：科沃斯作為掃地機(jī)器人行業(yè)龍頭，具有技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢，不斷優(yōu)化產(chǎn)品、費用結(jié)構(gòu)，行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。公司持續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，添可品牌、商用機(jī)器人業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)收入業(yè)績增量。預(yù)計公司2023~2025年EPS為2.37/2.70/3.06元，給予6個月目標(biāo)價71.11元，對應(yīng)2023年P(guān)E估值為30x，維持增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：技術(shù)研發(fā)風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，核心零部件依賴外購風(fēng)險。
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