>> 東方證券-科沃斯(603486)中報點評：自主品牌外銷增長較快，短期盈利承壓-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 361KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李雪君，黃宗坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公告2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營收71.44億元，同比增長4.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.84億元，同比下降33.40%；單二季度公司實現(xiàn)營收39.08億元，同比增長7.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.58億元，同比下降43.10%。
核心觀點
自主品牌海外業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)健，國內(nèi)業(yè)務(wù)有所承壓。分業(yè)務(wù)來看，2023年上半年公司科沃斯品牌/添可品牌/代工業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收35.0/32.8/2.8億元，同比分別+0.2%/+11.1%/-7.5%，科沃斯品牌收入增速放緩，添可品牌收入延續(xù)較好的增長勢頭。自有品牌業(yè)務(wù)分地區(qū)來看，2023年上半年科沃斯/添可品牌海外收入分別為12.0/10.2億元，同比分別+26.5%/+24.2%，自主品牌海外業(yè)務(wù)在海外市場通脹仍處高位的背景下逆勢增長，主要系公司積極調(diào)整海外經(jīng)營策略，在歐洲、美國等主流市場取得較好發(fā)展；同期科沃斯/添可品牌國內(nèi)收入分別為23.1/22.6億元，同比分別-9.6%/+6.1%，科沃斯品牌國內(nèi)收入短期有所承壓，主要系受終端需求疲弱影響，中國掃地機市場整體增速放緩，添可品牌則受益于洗地機品類的蓬勃發(fā)展實現(xiàn)穩(wěn)健增長。展望下半年，伴隨科沃斯掃地機旗艦新品X2的上市，疊加消費需求的逐步回暖，公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速有望逐步改善。
以價換量影響毛利率，營銷費用增加短期擾動凈利水平。2023年二季度公司實現(xiàn)毛利率47.57%，同比下降4.7pct，推測主要系公司于2022年三季度調(diào)整價格策略、對主力掃地機產(chǎn)品實行以價換量策略。同期公司期間費用率為40.66%，同比提升3.4pct，其中銷售費用率同比提升5.1pct，主要系公司在抖音等社交電商、站外渠道加大市場營銷推廣投入，同時達人直播收入占比提升導致平臺服務(wù)費與傭金增加。
二季度公司實現(xiàn)歸母凈利率6.60%，同比下降5.9pct，盈利能力短期承壓。
陸續(xù)推出創(chuàng)新旗艦新品，堅持布局新興品類，公司中長期發(fā)展勢頭向好?？莆炙蛊放朴?023年8月發(fā)布差異化特征突出的掃地機旗艦新品X2，窗寶W2以及空氣凈化機器人Z2，三款引領(lǐng)行業(yè)換代式升級的新品有望為服務(wù)機器人業(yè)務(wù)注入發(fā)展新動能。此外，公司堅持投入割草機器人、商業(yè)清潔機器人以及添可食萬等高潛品類，豐富產(chǎn)品業(yè)務(wù)組合，提升中長期綜合競爭力。
盈利預測與投資建議
適當下調(diào)服務(wù)機器人業(yè)務(wù)收入增速，同時適當調(diào)整毛利率與銷售費用率假設(shè)，我們預測2023-2025年公司歸母凈利潤為19.14/22.27/26.34億元（此前預測2023-2024年為22.13/24.90億元），給予DCF目標估值72.20元，維持“買入”評級。
風險提示
研發(fā)創(chuàng)新力度不及預期；行業(yè)競爭加劇的風險。
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