>> 光大證券-科沃斯(603486)動態(tài)跟蹤報告：盈利拐點(diǎn)將至，洗地機(jī)內(nèi)銷千萬量級，清潔龍頭再起航-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
大?。?/td>
| 1697KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
洪吉然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
科沃斯股價復(fù)盤：“十倍股”是怎樣煉成的？ 20.04.28-21.07.15期間，科沃斯的前復(fù)權(quán)股價漲幅高達(dá)1212%，迅速成為一只十倍明星股。洗地機(jī)行業(yè)短期高景氣+產(chǎn)業(yè)趨勢長期確定性強(qiáng)，近年流行的“賽道投資理論”也推動科沃斯成為“十倍股”。回顧科沃斯的股價歷史表現(xiàn)看，1）股價上行期（19Q4-21Q2）：業(yè)績趨勢上，添可銷售持續(xù)超預(yù)期，公司凈利率連續(xù)環(huán)比改善；市場風(fēng)格上，20-21年“茅指數(shù)”受到青睞，科沃斯作為“掃地茅”超額收益明顯。2）股價21Q3見頂回落：業(yè)績趨勢和景氣度無法再超市場預(yù)期。
為什么洗地機(jī)可能是清潔電器的最優(yōu)賽道？2023年洗地機(jī)行業(yè)內(nèi)銷或突破500萬臺并超越掃地機(jī)銷量。洗地機(jī)的消費(fèi)圈層可能是更大的，因為其更符合實(shí)際清掃者的升級方向（清潔品類電動化）。洗地機(jī)行業(yè)的快速擴(kuò)張滿足三個要點(diǎn)：產(chǎn)品滿足集成需求，用戶圈層天然較寬（替代傳統(tǒng)清潔工具）；定價曲線確定性向下有利于品類擴(kuò)圈；營銷投入大以便快速完成消費(fèi)者教育。產(chǎn)業(yè)發(fā)展預(yù)判：洗地機(jī)內(nèi)銷量至少達(dá)千萬量級。此前吸塵器的成長曲線被洗地機(jī)打破，內(nèi)銷高點(diǎn)停在2020年的1112萬臺。鑒于洗地機(jī)是吸塵器的全面升級，前者至少會成為一個千萬量級的清潔賽道細(xì)分品類，而這僅是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底線，它的上限較大概率會更高（取決于降本曲線、品類演變等）。因此保守估計洗地機(jī)在2022年內(nèi)銷348萬臺的基礎(chǔ)上仍有至少2倍成長空間，這意味著洗地機(jī)的龍頭科沃斯正馳騁在一條長坡厚雪的高成長賽道中。
掃地機(jī)行業(yè)復(fù)蘇將至：“以價換量”效應(yīng)擴(kuò)散，出海邏輯長期確定?！耙詢r換量”在國內(nèi)市場局部有效，科沃斯T10 OMNI降價幅度大、速率快，其銷量市占率較長時間維持在10%+。未來居民消費(fèi)意愿向好，良性降價對整體銷量拉動將更明顯。海外市場，2017-22年中國/北美/歐洲的掃地機(jī)累計銷量是2891/2042/1958萬臺，銷量CAGR分別是3%/18%/19%，科沃斯將以更強(qiáng)產(chǎn)品力和更優(yōu)性價比去沖擊海外品牌并獲取市場份額。
23年凈利率有望整體向上，23Q3是同比向上拐點(diǎn)。22年科沃斯掃地機(jī)/添可洗地機(jī)的國內(nèi)銷額市占率達(dá)43%/47%，清潔電器龍頭地位穩(wěn)固。我們預(yù)判23年公司將迎來凈利率向上拐點(diǎn)：1）毛利率中樞向上：添可營收占比提高+主要原材料降價均是利好；掃地機(jī)主力型號T10、T20在X1基礎(chǔ)上微改動，供應(yīng)鏈通用利于成本攤??；2）銷售費(fèi)用率向下：公司機(jī)型改款不明顯（推廣費(fèi)用減少）；行業(yè)競爭趨緩下公司費(fèi)用投入下降；3）凈利率觸底節(jié)奏判斷：預(yù)計23年公司凈利率有望反彈，23Q3將是同比向上拐點(diǎn)。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到行業(yè)競爭趨緩、公司盈利改善，上調(diào)公司23-25年歸母凈利潤分別為20.4/23.6/27.2億元（較前次盈利預(yù)測分別上調(diào)11%/12%/12%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值22/19/17倍。公司雙品牌龍頭地位穩(wěn)固，洗地機(jī)業(yè)務(wù)處于高速增長、海外業(yè)務(wù)空間廣闊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下業(yè)績增長和估值提升的確定性較高，我們給予公司目標(biāo)價95.00元（對應(yīng)23年27倍PE），上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、競爭態(tài)勢惡化風(fēng)險、新興品類迭代風(fēng)險。
|
|
