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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期；掃地機(jī)和洗地機(jī)新品持續(xù)迭代，2023年計(jì)劃以量增推動(dòng)增長(zhǎng)，新品類不斷擴(kuò)充中；股權(quán)激勵(lì)指引穩(wěn)健，體現(xiàn)公司管理層長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展信心。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)利潤(rùn)率表現(xiàn)或?qū)⒂兴绊?，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)并新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.47/4.15/4.92元（2023-2024年原值為4.09/5.27元，分別-15%/-21%），同比+17%/+20%/+19%，參考可比公司，給予公司23年25xPE，目標(biāo)價(jià)為86.6元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期：2022年?duì)I收153.25億元，同比+17.11%，歸母凈利潤(rùn)16.98億元，同比-15.51%；其中2022Q4營(yíng)收52億元，同比+7.4%，歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比-15.24%。2023Q1營(yíng)收32.36億元，同比+1.09%，歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比-23.01%。
　　雙輪驅(qū)動(dòng)持續(xù)，毛銷差相對(duì)穩(wěn)定：2022年科沃斯品牌營(yíng)收77.98億元，同比+ 16.2%，添可洗地機(jī)出貨257萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)52.1%。在雙主業(yè)策略上，2023年公司計(jì)劃致力于用量增驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。此外，公司還將持續(xù)拓展添可其他品類的商業(yè)化和市場(chǎng)拓展，割草機(jī)、商用機(jī)器人等也將逐步問(wèn)世。2022Q4和2023Q1的毛銷差均穩(wěn)定在21%左右，這兩個(gè)季度毛利率同比提升，預(yù)計(jì)與ODM占比下降、高毛利的洗地機(jī)占比提升有關(guān)。公司銷售費(fèi)用率提升明顯，轉(zhuǎn)化效率有所下降。
　　股權(quán)激勵(lì)指引穩(wěn)健，受眾范圍較廣：營(yíng)收層面，將科沃斯品牌和添可品牌分開考核，旨在激發(fā)兩個(gè)業(yè)務(wù)部門各自的活力；利潤(rùn)層面，對(duì)公司整體進(jìn)行考核，各事業(yè)部目標(biāo)一致，有助于協(xié)調(diào)資源，綁定利益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)需求恢復(fù)存在不確定性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇