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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.25億元，同比+17.11%；歸母凈利潤(rùn)16.98億元，同比-15.51%；毛利率為51.61%，同比+0.21pct：歸母凈利率為11.08%，同比-4.28pct。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.00億元，同比+7.40%，歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比-15.24%。毛利率為55.26%，同比+0.58pct；歸母凈利率為11.08%，同比-2.96pct。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.36億元，同比+1.09%，歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比-23.01%。毛利率為50.67%，同比+1.15pct；歸母凈利率為10.08%，同比-3.16pct。2022年公司分紅方案為每10股派9元（含稅），現(xiàn)金分紅率為30.33%。
　　Q1洗地機(jī)景氣度較高，公司營(yíng)收微增。分業(yè)務(wù)看，2022年公司科沃斯服務(wù)機(jī)器人/添可智能生活電器/服務(wù)機(jī)器人代工/清潔電器代工營(yíng)收同比+16.21%/+34.50% /-34.71% /-53.90%，2022年添可品牌營(yíng)收占比已提升至45.09%，代工業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮；分區(qū)域看，2022年公司內(nèi)銷/外銷同比+21.16%/+9.92%。分渠道看，2022年公司線上/線下同比+12.93% /+25.38%，線下占比已提升至35.9%。23Q1公司營(yíng)收微增，考慮到23Q1掃地機(jī)和洗地機(jī)行業(yè)景氣度有所分化，預(yù)計(jì)科沃斯品牌收入略有下降、添可品牌收入保持快增；預(yù)計(jì)23Q1外銷表現(xiàn)好于內(nèi)銷。
　　Q1業(yè)績(jī)短期承壓，靜待進(jìn)一步修復(fù)。降價(jià)背景下，公司22Q4、23Q1毛利率同比改善或主要與電子料成本改善、添可營(yíng)收占比提升、代工占比下降以及產(chǎn)品成本優(yōu)化有關(guān)。期間費(fèi)用方面，23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+4.58% / -0.24% /+0.70% /+0.44%。競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加需求不足，行業(yè)ROI下降，公司銷售費(fèi)用率提升明顯?？紤]到2023年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、原材料紅利尚存以及消費(fèi)需求復(fù)蘇，公司盈利能力有望企穩(wěn)回升。
　　股權(quán)激勵(lì)如期落地，彰顯發(fā)展信心。公司公布2023年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象達(dá)1272人?？己四繕?biāo)為①2023-2026年科沃斯品牌收入CAGR不低于15%；②2023-2026年添可品牌收入CAGR不低于15%；③2023-2026年上市公司歸母凈利潤(rùn)增速分別不低于10%/12%/15%/15%。其中，科沃斯品牌員工需滿足①和③；添可品牌員工需滿足②和③；集團(tuán)員工需滿足①②③。此次股權(quán)激勵(lì)方案覆蓋范圍廣，在調(diào)動(dòng)員工積極性的同時(shí)也彰顯了公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)清潔電器龍頭企業(yè)，雙品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.29 /3.89 /4.63元，5月4日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21.6 /18.3 /15.3，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上升、海外需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇