>> 信達(dá)證券-科沃斯(603486)Q1經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，股權(quán)激勵(lì)落地錨定增長(zhǎng)目標(biāo)-230503
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2023/5/3 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
羅岸陽(yáng) |
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事件：公司發(fā)布ummary] 2022年報(bào)及2023年一季報(bào)2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.25億元，同比+17.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.98億元，同比-15.51%。
擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元，分紅率為30.33%，股息率為1.3%。23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.36億元，同比+1.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比-23.01%。
Q1營(yíng)收增速放緩，洗地機(jī)繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。22年公司在外部環(huán)境持續(xù)變化的背景下經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)收官，Q4單季度營(yíng)收為52.00億元，同比+7.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比-15.24%。
分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，22年科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人收入為77.98億元，同比+16.21%，添可品牌智能生活電器收入為69.09億元，同比+34.50%，兩大自有品牌收入合計(jì)占公司整體比重達(dá)到95.97%，OEM/ODM業(yè)務(wù)規(guī)模及比重則進(jìn)一步降低。分地區(qū)來(lái)看，22年境內(nèi)/境外收入分別為101.39/51.86億元，同比+21.16%/+9.92%。分銷售模式來(lái)看，22年線上/線下收入分別為98.25/55.00億元，同比+12.93%/+25.38%?？偨Y(jié)而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、線下渠道的規(guī)模擴(kuò)張為公司22年?duì)I收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要拉力。截止22年末，科沃斯/添可品牌國(guó)內(nèi)線下網(wǎng)點(diǎn)分別為1600+/785家，國(guó)內(nèi)線下銷售收入分別同比+77.5%/106.2%。
23年Q1公司營(yíng)收增速有所放緩。我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋?）海外歐美主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期回落，智能掃地機(jī)及清潔電器作為可選消費(fèi)品需求隨之被壓制。2)國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇較緩，掃地機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸，科沃斯品牌線上零售額同比-21.08%；洗地機(jī)貢獻(xiàn)可觀增量，但均價(jià)有所下降，添可品牌線上零售額同比+11.85%。
Q1通常為行業(yè)銷售淡季，后續(xù)隨著出口基數(shù)降低，海內(nèi)外消費(fèi)環(huán)境改善，以及隨著公司通過(guò)價(jià)格組合降低均價(jià)、推動(dòng)主要品類量增的戰(zhàn)略取得進(jìn)一步成效，我們預(yù)計(jì)收入端增速壓力有望得到緩解。
毛利率同比提升，銷售費(fèi)用率持續(xù)高位。2022全年毛利率為51.61%，同比+0.20pct；凈利率為11.10%，同比-4.29pct。分品類來(lái)看，服務(wù)機(jī)器人（主要科沃斯）/智能生活電器（主要添可）毛利率分別為44.89%/59.43%，同比-4.88/+4.50pct；分地區(qū)來(lái)看，境內(nèi)/境外毛利率分別為55.18%/44.65%，同比-0.83/+1.41pct；分銷售模式來(lái)看，線上/線下毛利率分別為56.76%/42.42%，同比-0.56/+2.75pct。Q4單季度毛利率為55.26%，同比+0.58pct；凈利率為11.08%，同比-2.96pct。
22年公司整體毛利率較為平穩(wěn)，而凈利率則由于銷售費(fèi)用投放大幅提升而有所下降，22全年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為30.16%、4.21%、4.86%，分別同比+5.43、+0.20、+0.66pct；Q4單季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為34.07%、3.11%、3.90%，分別同比+6.31、-0.27、-0.61pct。
23年Q1公司整體毛利率為50.67%，同比+1.14pct；凈利率為10.08%，同比-3.18pct。費(fèi)用率方面，23年Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為29.32%、4.65%、5.79%，分別同比+4.58、-0.24、+0.70pct。一季度市場(chǎng)需求相對(duì)平淡，公司現(xiàn)有品類推新及割草機(jī)器人等新品類上市導(dǎo)致銷售費(fèi)用上升。
存貨同比增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。1）截至23年Q1公司現(xiàn)金+其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)46.13億元，同比+14.41%；應(yīng)收票據(jù)和賬款合計(jì)14.14億元，同比+9.36%；公司存貨為29.80億元，同比+29.90%；應(yīng)付票據(jù)和賬款合計(jì)27.10億元，同比+24.60%。2）從周轉(zhuǎn)情況來(lái)看，公司23年Q1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+34.72天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+3.56天，兩項(xiàng)周轉(zhuǎn)能力有所下降。3）22年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為17,27億元，同比-1.71%；23年Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.17億，同比-92.06%，主要由于Q1新品上市投入相關(guān)研發(fā)、市場(chǎng)及銷售費(fèi)用增加所致。
新一輪股權(quán)激勵(lì)落地，錨定長(zhǎng)期成長(zhǎng)目標(biāo)。公司發(fā)布2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向公司部分董事、高管、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員及其他骨干員工授予權(quán)益3899.96萬(wàn)股，包含3307.54萬(wàn)份股票期權(quán)及592.42萬(wàn)股限制性股票。股票期權(quán)授予價(jià)格為62.72元/份，限制性股票授予價(jià)格為39.23元/股。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的公司層面考核條件有兩項(xiàng)，經(jīng)我們折算為：1.科沃斯及添可品牌23-26年每年各自收入增速不低于15%；2.上市公司23-26年凈利潤(rùn)增速分別不低于10/12/15/15%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將充分調(diào)動(dòng)各層人員積極性，為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)錨定目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為176.96/206.19/237.47億元，分別同比+15.5%/+16.5%/+15.2%；歸母凈利潤(rùn)18.83/21.85/25.32億元，分別同比+10.8%/+16.0%/+15.9%,對(duì)應(yīng)PE為21.13/18.21/15.71倍。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)、海內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期、單一品類收入依賴性較高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率波動(dòng)等。
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