>> 中泰證券-科沃斯(603486)2022年報及2023一季報點評：Q1凈利率穩(wěn)健，如期發(fā)布激勵-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 1207KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣,姚瑋 |
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公司發(fā)布2022年報及2023一季報：
22全年：收入153億（+17%），歸母17億（-16%），扣非16億（-13%）
22Q4：收入52億（+7%），歸母5.7億（-15%），扣非5.2億（-20%）
23Q1：收入32億（+1%），歸母3.3億（-23%），扣非2.9億（-25%）
收入：關(guān)注高增亮點
據(jù)我們預計拆分：22Q4預計科沃斯品牌增速基本持平，其中國內(nèi)-10%，海外+13%；添可品牌收入預計約+25%，其中國內(nèi)約+15%，海外約+45%。
回顧22年環(huán)境承壓下仍有亮點：
掃地機中自清潔機型高增：22年自清潔收入占科沃斯品牌69%，出貨量+118%。
線下拓展：科沃斯品牌內(nèi)銷中線下同比+78%，占22%，添可內(nèi)銷中線下+106%，占32%。23年可期線下復蘇。
海外逆勢增長：22年添可海外+34%，科沃斯海外+20%。
總體看，線下是公司領(lǐng)先其他品牌的獨家優(yōu)勢，海外也存較大追趕成長空間。
利潤：Q1盈利穩(wěn)健
22Q4毛利率55%（+0.6pct），凈利率11%（-3.0pct，Q4存在激勵沖回影響，預計剔除后凈利率約在7%水平）。
23Q1毛利率51%（+1.1pct），凈利率10%（-3.2pct）。
開啟以價換量后Q1的毛凈利率維持相對穩(wěn)健表現(xiàn)，我們預計主因添可占比提升對利潤有所平衡。我們認為公司全年凈利率目標有望看齊10%。
股權(quán)激勵如期落地
公司發(fā)布23年股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予3899.96萬股，（占總股本6.81%），來源為定向增發(fā)。其中擬授予3307.54萬份股票期權(quán)，592.42萬股限制性股票。
核心目標：綜合看可理解為要求科沃斯、添可品牌22-26年收入cagr15%，利潤目標可拆解為利潤逐年10%/12%/15%/15%。整體目標設(shè)置相對務實。
激勵對象：本次激勵共覆蓋對象1272人，主要綁定中層骨干員工，激勵范圍較廣。
激勵價格設(shè)置：其中期權(quán)行權(quán)價為62.76元，限制性股票授予價39.23元（公司公告日股價69.5元）。
費用影響：預計23-27年分別攤銷0.9/1.2/0.7/0.4/0.1億，費用率影響預低于0.6%。
投資建議：買入評級
短期回調(diào)后公司投資價值再次凸顯。當前股權(quán)激勵落地提升動力，Q2消費復蘇以及去年低基數(shù)影響下，公司業(yè)績節(jié)奏有望逐季度向上。
結(jié)合短期消費復蘇進度以及新發(fā)股權(quán)激勵對費用影響，調(diào)整盈利預測，預計23-24年利潤18.4億、23.4億元（前值19.5、26億），對應PE22、17x，維持買入評級。
風險提示：利潤率持續(xù)受促銷影響，海外景氣不及預期；國內(nèi)銷量不及預期
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