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3月25日，美國(guó)ITC（International Trade Commission）發(fā)布初裁決定，認(rèn)定添可出口到美國(guó)的洗地機(jī)產(chǎn)品不侵犯必勝所主張的專(zhuān)利權(quán)，可以繼續(xù)正常在美國(guó)銷(xiāo)售。我們認(rèn)為，在解決了專(zhuān)利爭(zhēng)議，以及疫情管控放開(kāi)后，公司海外業(yè)務(wù)將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。結(jié)合近期行業(yè)發(fā)展情況，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至17.0/22.2/28.2億元（原預(yù)測(cè)為19.7/25.6/32.3億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍337調(diào)查初裁獲勝，公司的創(chuàng)新能力和專(zhuān)利局部經(jīng)受住考驗(yàn)。2022年2月，必勝在美國(guó)ITC發(fā)起針對(duì)添可洗地機(jī)的337調(diào)查，宣稱(chēng)其5條專(zhuān)利被添可侵犯。經(jīng)過(guò)1年多的調(diào)研，ITC做出初裁決定，認(rèn)定添可出口到美國(guó)的洗地機(jī)產(chǎn)品不侵犯必勝所主張的專(zhuān)利權(quán)，可以繼續(xù)在美國(guó)正常銷(xiāo)售。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)在出海的過(guò)程中，應(yīng)對(duì)海外競(jìng)對(duì)的專(zhuān)利戰(zhàn)是必經(jīng)之路。2017年，iRobot對(duì)11家中國(guó)掃地機(jī)器人企業(yè)提起337調(diào)查。公司曾經(jīng)和戴森也有一場(chǎng)歷時(shí)五年，涉及四項(xiàng)專(zhuān)利的專(zhuān)利戰(zhàn)，并最終獲勝。公司作為一家有志于成為全球地面清潔電器龍頭的企業(yè)，一直很看重產(chǎn)品創(chuàng)新能力和海外專(zhuān)利布局。
　　▍預(yù)計(jì)公司海外業(yè)務(wù)將迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。2022年，我們測(cè)算公司的海外收入占比僅約30%。海外地面清潔電器市場(chǎng)約是國(guó)內(nèi)的5倍，市場(chǎng)潛力更大。2023年，在解決了專(zhuān)利問(wèn)題，以及疫情管控放開(kāi)后，公司將加大在海外市場(chǎng)的布局力度，我們預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)占比將穩(wěn)步提升?？莆炙鼓壳耙呀?jīng)是全球掃地機(jī)器人和洗地機(jī)行業(yè)的技術(shù)引領(lǐng)者。除洗地機(jī)外，公司旗下還有吸塵器、地毯清洗機(jī)、集塵基站掃地機(jī)器人等一系列針對(duì)海外地面清潔電器市場(chǎng)的產(chǎn)品。
　　▍23Q2，由于低基數(shù)效應(yīng)和618催化，有望看到行業(yè)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司在3~5月將陸續(xù)發(fā)布多款新品，包括升級(jí)款和高性?xún)r(jià)比款的掃地機(jī)器人和洗地機(jī)，高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品有利于行業(yè)放量。新品類(lèi)方面，公司已經(jīng)推出智能料理機(jī)、割草機(jī)器人和商用清潔機(jī)器人，前景值得期待。
　　▍AI是當(dāng)前市場(chǎng)的投資主線，公司在AI領(lǐng)域的布局有望獲得更多認(rèn)可。公司一直在持續(xù)推動(dòng)AI技術(shù)在掃地機(jī)器人上的應(yīng)用，目前T系列和X系列產(chǎn)品都使用了大量AI視覺(jué)的技術(shù)用以識(shí)別周?chē)h(huán)境。此外，公司在行業(yè)中首個(gè)推出YIKO語(yǔ)音助手，用語(yǔ)音交互的方式實(shí)現(xiàn)更自然的人機(jī)交互體驗(yàn)。我們認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，公司在AI應(yīng)用領(lǐng)域的布局和價(jià)值將獲得市場(chǎng)更多認(rèn)可。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）歐美經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（4）公司不能持續(xù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：結(jié)合近期行業(yè)發(fā)展情況，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至17.0/22.2/28.2億元（原預(yù)測(cè)為19.7/25.6/32.3億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/22/18倍。我們看好行業(yè)今年的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)、公司在行業(yè)中的龍頭地位、以及公司新品類(lèi)的發(fā)展?jié)摿?。我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。