>> 中信建投-科沃斯(603486)短期業(yè)績(jī)暫承壓，份額提振未來(lái)向好-221029
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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事件
2022年10月28日，科沃斯發(fā)布2022年三季報(bào)。
2022Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.25億元，同比增長(zhǎng)22.81%；歸母凈利潤(rùn)11.22億元，同比下降15.65%；扣非凈利潤(rùn)11.07億元，同比下降8.92%。
單季度來(lái)看：Q3營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)33.02億元，同比增長(zhǎng)14.44%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.45億元，同比下降48.94%；扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.65億元，同比下降33.71%
簡(jiǎn)評(píng)
營(yíng)收端：消費(fèi)環(huán)境遇冷，三季度增長(zhǎng)降速
受內(nèi)外需環(huán)境影響，公司三季度實(shí)現(xiàn)收入增速14.44%，較之前季度有所降速，從第三方數(shù)據(jù)來(lái)看：
I、掃地機(jī)方面，①線上銷售承壓，抖音渠道崛起。奧維數(shù)據(jù)顯示Q3公司線上銷售額增速為-14%（魔鏡顯示京東、淘系平臺(tái)均呈現(xiàn)雙位數(shù)下滑），整體均價(jià)為3549元，同增34%，較之前季度50%+增幅有所下降，主因公司在三季度期間下調(diào)T10 Omni等主力產(chǎn)品價(jià)格以促進(jìn)銷售。抖音快速增長(zhǎng)，根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，科沃斯掃地機(jī)器人Q3銷售5.12萬(wàn)臺(tái)，銷量占京東的52.90%，占淘寶的34.95%，比例高于行業(yè)競(jìng)企。②線下表現(xiàn)優(yōu)于線上，奧維顯示Q3公司線下掃地機(jī)銷售額增速為18%，較之前季度基本穩(wěn)定。
公司降價(jià)效果顯著，自7月T10 OMNI降價(jià)以來(lái)，機(jī)型線上份額由當(dāng)月的1.34%大幅提升至9月的10.63%，帶動(dòng)科沃斯整體市占率由7月的36%升至9月的43%。
II、洗地機(jī)方面，①線上銷售同步放緩，淘系、京東平臺(tái)價(jià)格松動(dòng)。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，添可洗地機(jī)在京東、淘系平臺(tái)Q3銷售額均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，整體均價(jià)3170元，同比下降12.67%。②抖音平臺(tái)銷售快速增長(zhǎng)。根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，洗地機(jī)抖音平臺(tái)Q3銷量5.42萬(wàn)臺(tái)，銷量占京東的63.62%，占淘系的32.42%，比例高于行業(yè)競(jìng)企。
利潤(rùn)端：毛利率有所下降，銷售費(fèi)用大幅提升
Q3公司毛利率為47.17%，同比下降0.85pct，主因三季度推動(dòng)主力型號(hào)T10 OMNI等降價(jià)促銷，與成本端下降存在期限錯(cuò)配；銷售費(fèi)用率30.10%，同比上升6.71pct，主因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)銷投放力度增加，弱市場(chǎng)環(huán)境下?tīng)I(yíng)銷轉(zhuǎn)化率下降；管理費(fèi)用率4.84%，同比上升0.45pct；研發(fā)費(fèi)用率5.72%，同比上升1.28pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.16%，同比下降1.87pct；凈利率7.43%，同比下降9.22pct。
價(jià)格大眾化將催化新品類實(shí)現(xiàn)快速放量，掃地機(jī)龍頭前景向好
復(fù)盤(pán)智能手機(jī)和空調(diào)均價(jià)與滲透率，我們發(fā)現(xiàn)智能手機(jī)和空調(diào)價(jià)格下降后，其滲透率進(jìn)入迅速提升階段。價(jià)格降至大眾可接受范圍是成功跨越鴻溝快速放量的關(guān)鍵，滲透率的提升是價(jià)格下降至大眾預(yù)期的結(jié)果。智能手機(jī)和空調(diào)功能變化較為穩(wěn)定，技術(shù)基本成熟，同時(shí)因?yàn)槭袌?chǎng)成熟，制造成本下降，加之廠商間開(kāi)始進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，低價(jià)產(chǎn)品比例開(kāi)始攀升。技術(shù)的基本成熟和價(jià)格的下降共同導(dǎo)致消費(fèi)端需求旺盛，智能手機(jī)與空調(diào)在該階段得到廣泛普及，我們認(rèn)為掃地機(jī)滲透率仍處低位，有望復(fù)制空調(diào)與智能手機(jī)路徑。
當(dāng)前掃地機(jī)器人出現(xiàn)量?jī)r(jià)背離現(xiàn)象，廠商短期采取推出更多SKU組合以及降價(jià)措施來(lái)應(yīng)對(duì)。投資者可能會(huì)擔(dān)心價(jià)格帶下移影響廠商利潤(rùn)率，我們認(rèn)為利潤(rùn)率的下降從投資角度看其實(shí)并不可怕，核心是能否形成新的均衡凈利率預(yù)期，從而筑起預(yù)期的底部。價(jià)格下行有利于品類跨越鴻溝和加速滲透，頭部公司有望享受滲透率快速提升和盈利空間倍數(shù)增長(zhǎng)紅利，并且盈利能力長(zhǎng)期看依然可以通過(guò)降本實(shí)現(xiàn)提升。
投資建議：預(yù)計(jì)22-24年收入分別為158、195、234億元，增速分別為21%、23%、20%，歸母凈利潤(rùn)為15.8、20.3、24.77億元，增速為-21%、28%、22%，對(duì)應(yīng)PE分別為22X、17X、14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，公司主打的掃地機(jī)、洗地機(jī)品類屬于可選消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；
2、原材料價(jià)格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營(yíng)業(yè)成本比重較大，若大宗價(jià)格再度上漲，公司盈利能力將會(huì)減弱；
3、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績(jī)將受到相應(yīng)沖擊。
4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。呵鍧嶋娖魇袌?chǎng)近年涌入玩家較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激勵(lì)，公司存在份額丟失及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)拖累盈利的風(fēng)險(xiǎn)
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