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 Q3業(yè)績短期承壓，看好龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，維持“買入”評級
　　 2022Q1-3公司營收101.25億元（+22.81%），歸母凈利潤11.22億元（-15.65%），扣非歸母凈利潤11.07億元（-8.92%）。2022Q3營收33.02億元（+14.44%），歸母凈利潤2.45億元（-48.94%），扣非歸母凈利潤2.65億元（-33.71%）。考慮海外通脹、行業(yè)競爭加劇、股份支付沖回等因素，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤19.82/22.88/29.50億元（2022-2024年原為21.74/29.16/38.61億元），對應(yīng)EPS為3.46/3.99/5.14元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18.6/16.1/12.5倍，公司作為行業(yè)龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈能力，看好長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　境外增長優(yōu)于境內(nèi)，添可國內(nèi)線下擴(kuò)張推動(dòng)境內(nèi)收入穩(wěn)步增長
　　分品牌看：預(yù)計(jì)2022Q3科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人收入+16%，其中量/價(jià)同比分別-14%/+35%，2022Q3均價(jià)環(huán)比降低預(yù)計(jì)系8月份公司開啟價(jià)格戰(zhàn)所致。據(jù)AVC數(shù)據(jù)，2022Q3科沃斯線上銷量市占率33.76%，環(huán)比提升3.04pcts，開啟價(jià)格戰(zhàn)后銷量市占率穩(wěn)步提升。預(yù)計(jì)2022Q3添可品牌收入+34%，其中量/價(jià)同比+26%/+6%，保持穩(wěn)定增長。分渠道看：預(yù)計(jì)境內(nèi)收入+14%，其中科沃斯/添可品牌同比分別+7.9%/+26%，其中添可品牌線下占比達(dá)50%。預(yù)計(jì)境外收入+37%，其中科沃斯/添可品牌同比分別+30%/+49%。整體來看境外收入顯著高于境內(nèi)。
　　2022Q3保持高費(fèi)用投放，股份激勵(lì)終止Q4利潤有望提升
　　2022Q3公司毛利率47.17%（-0.84pcts），主要系8月開始T10系列產(chǎn)品降價(jià)所致，預(yù)計(jì)2022年底隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率將趨于穩(wěn)定。2022Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為30.1%/4.84%/5.72%/-2.16%，同比變動(dòng)分別為+6.71pcts/+0.45pcts/+1.28pcts/-1.87pcts。預(yù)計(jì)公司在三季度仍保持較大營銷投放。2022Q3凈利率為7.54%（-9.13pcts）。據(jù)公司公告，公司計(jì)劃終止2021年激勵(lì)計(jì)劃（原計(jì)劃下全年股份支付費(fèi)用約3.6億），若年報(bào)沖回前期計(jì)提的股份支付費(fèi)用，我們預(yù)計(jì)將增厚利潤2.5-3億元左右，2022Q4凈利率有望回到15-16%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹持續(xù)；行業(yè)競爭加劇；新品創(chuàng)新不及預(yù)期。