>> 華安證券-科沃斯(603486)全球領(lǐng)先的服務(wù)機(jī)器人和智能生活電器龍頭-221029
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
尹沿技 |
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主要觀點(diǎn)：
清潔電器行業(yè)低滲透、高成長(zhǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。
從掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，2013-2020年，全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模從約15億美元增長(zhǎng)至約45億美元，CAGR達(dá)15%，其中，中國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)尤快，從約8億元增長(zhǎng)至約94億元，CAGR高達(dá)42%，行業(yè)呈現(xiàn)高成長(zhǎng)特性。截至2020年，中美兩國(guó)作為全球掃地機(jī)器人消費(fèi)大國(guó)，滲透率分別達(dá)到約15%和6%，均不足16%，尚處于技術(shù)產(chǎn)品生命周期理論中提及的“早期用戶”階段向“早期大眾”階段跨越前期，具備較強(qiáng)的非線性增長(zhǎng)潛力，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
科沃斯：技術(shù)進(jìn)步加速滲透率提升，依托綜合優(yōu)勢(shì)龍頭地位穩(wěn)固
洗衣機(jī)和掃地機(jī)同屬于“機(jī)器替人”品類和“供給決定需求”品類，具有同源的需求基礎(chǔ)和相似的滲透邏輯，技術(shù)進(jìn)步是二者滲透率提升的核心動(dòng)力。伴隨掃地機(jī)技術(shù)成熟度的持續(xù)提升，未來(lái)有望像洗衣機(jī)一樣實(shí)現(xiàn)從可選消費(fèi)品向必選消費(fèi)品的轉(zhuǎn)變。在此趨勢(shì)中，科沃斯憑借突出、均衡的綜合優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固：
1、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。公司C端家用服務(wù)機(jī)器人已形成覆蓋掃地、擦窗、空氣凈化等多家庭場(chǎng)景的產(chǎn)品矩陣，主營(yíng)產(chǎn)品掃地機(jī)器人同時(shí)擁有市場(chǎng)領(lǐng)先的LDS+SLAM、VSLAM和3D結(jié)構(gòu)光全局規(guī)劃技術(shù)，且SKU種類豐富，卡位主流中高端價(jià)位段，2021年國(guó)內(nèi)線上、線下市場(chǎng)份額分別達(dá)到45%和85%，均列行業(yè)第一。此外，公司已布局B端商用機(jī)器人產(chǎn)品，2021年作為公司商用機(jī)器人發(fā)展元年，未來(lái)放量可期；
2、渠道優(yōu)勢(shì)。公司經(jīng)過(guò)20多年市場(chǎng)耕耘，已形成線上線下全方位、立體式渠道布局。線下渠道，已覆蓋全國(guó)主要省市，并通過(guò)渠道下沉向戰(zhàn)略空白區(qū)滲透。在此基礎(chǔ)上，公司通過(guò)多維舉措賦能，持續(xù)提升線下門店運(yùn)營(yíng)能力和品牌形象塑造；線上渠道，公司于2010年即進(jìn)駐天貓平臺(tái)，沉淀了豐富的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，近年來(lái)順應(yīng)電商渠道變化趨勢(shì)，積極布局新興內(nèi)容電商，已在抖音、小紅書等新興平臺(tái)形成一定品牌勢(shì)能，品牌活躍度和關(guān)注度顯著高于可比公司。此外，公司自2012年起布局海外渠道，逐漸進(jìn)入收獲期，數(shù)據(jù)顯示公司產(chǎn)品在多國(guó)亞馬遜平臺(tái)月銷排名前十，部分市場(chǎng)排名前三；
3、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。公司研發(fā)充分考慮長(zhǎng)短期市場(chǎng)需求，摸索出產(chǎn)品研發(fā)+技術(shù)預(yù)研相結(jié)合的研發(fā)機(jī)制，將前端市場(chǎng)和后端研發(fā)及生產(chǎn)有機(jī)融合，實(shí)現(xiàn)前后端快速聯(lián)動(dòng)，在保障穩(wěn)定供應(yīng)基礎(chǔ)上，賦予公司快速推新能力，使得公司在行業(yè)出現(xiàn)重大技術(shù)變革和功能創(chuàng)新時(shí)能迅速跟進(jìn)，保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
此外，我們認(rèn)為掃地機(jī)器人品類具備技術(shù)累積效應(yīng)，即數(shù)據(jù)資源+核心算法+計(jì)算能力組成的軟件能力是掃地機(jī)差異化競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，其中核心算法的持續(xù)迭代優(yōu)化需要建構(gòu)在用戶數(shù)據(jù)資源基礎(chǔ)上，而用戶規(guī)模的擴(kuò)大和粘性又需要以核心算法建構(gòu)的強(qiáng)大產(chǎn)品力維持，二者構(gòu)成正反饋。這一特性的存在，是公司能夠保持和擴(kuò)大已有優(yōu)勢(shì)的重要條件，有助于公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
添可：精準(zhǔn)定位打造爆款洗地機(jī)，有望實(shí)現(xiàn)從1到N的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型
公司創(chuàng)立定位于中高端生活電器領(lǐng)域的子品牌添可，通過(guò)深度挖掘中國(guó)用戶的拖地需求痛點(diǎn)和產(chǎn)品精準(zhǔn)定位，成功打造爆款洗地機(jī)實(shí)現(xiàn)出圈，2020年添可洗地機(jī)線上、線下增速分別達(dá)1885%、4632%，線上、線下市場(chǎng)份額分別達(dá)68%、99%，推動(dòng)洗地機(jī)行業(yè)景氣度上行。公司堅(jiān)持產(chǎn)品迭代、服務(wù)優(yōu)化和品牌建設(shè)，并順應(yīng)套系化、系列化銷售趨勢(shì)，不斷延展添可產(chǎn)品線。2021H1開(kāi)始，添可又先后推出吹風(fēng)機(jī)摩萬(wàn)（目前已推出摩萬(wàn)2.0）、料理鍋食萬(wàn)（目前已推出食萬(wàn)3.0 Pro）、美發(fā)梳秀萬(wàn)（目前已推出秀萬(wàn)2.0）、美眼儀嬌萬(wàn)、空凈器芳萬(wàn)和飲水機(jī)飲萬(wàn)，未來(lái)有望將洗地機(jī)芙萬(wàn)集聚的用戶流量導(dǎo)向其他新品，形成生活電器生態(tài)圈，使添可品牌完成從1到N的平臺(tái)化轉(zhuǎn)型。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.63、187.35、222.15億元，對(duì)應(yīng)增速分別19.7%、19.6%、18.6%，歸母凈利潤(rùn)17.22、20.86、25.57億元，對(duì)應(yīng)增速分別-14.3%、21.1%、22.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.00、3.64、4.46元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別20.5x、16.9x、13.8x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)；2、疫情反復(fù)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外銷售和渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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