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公司22Q1~3收入101.2億元（+22.8%），歸母凈利潤(rùn)11.2億元（-15.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)11.1億元（-8.9%）。22Q1~3，公司在國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)、歐美經(jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)了自有品牌的逆勢(shì)增長(zhǎng)。但22Q3以來(lái)實(shí)施的主力產(chǎn)品降價(jià)策略影響了當(dāng)期的凈利率。結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.7/25.6/32.3億元（原預(yù)測(cè)為22.9/31.6/43.2億元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入增速：科沃斯品牌和添可品牌收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。22Q3，公司收入33.0億元（+14.4%）。其中，（1）科沃斯品牌：收入約16.2億元（+16%），銷(xiāo)量-14%，單價(jià)+35%。（2）添可品牌：收入約15.9億元（+34%），銷(xiāo)量+26%，單價(jià)+6%。其中洗地機(jī)收入+33%，銷(xiāo)量+60%，均價(jià)-17%。（3）代工業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略性收縮，延續(xù)了下滑趨勢(shì)。整體來(lái)看，22Q3，公司在國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)、歐美經(jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)了自有品牌的逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　　▍渠道結(jié)構(gòu)：日本和亞太區(qū)域拉動(dòng)海外收入增速反彈，線下渠道持續(xù)發(fā)力。（1）國(guó)內(nèi)/海外：22Q3，科沃斯品牌國(guó)內(nèi)收入+8%，海外收入+29%。添可品牌國(guó)內(nèi)收入+26%，海外收入+49%。海外收入增長(zhǎng)主要由日本和亞太市場(chǎng)拉動(dòng)。歐美市場(chǎng)今年下半年仍然較低迷。（2）線上/線下。22Q3，科沃斯品牌國(guó)內(nèi)線下占比27%（高于22H1的22%），添可品牌國(guó)內(nèi)線下占比50%（高于22H1的31%）。在海外市場(chǎng)，科沃斯品牌線下占比51%，添可品牌線下占比41%。
　　▍盈利能力：降價(jià)策略影響當(dāng)期毛利率，消費(fèi)低迷影響銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化率。（1）毛利率：22Q3，公司整體毛利率為47.2%（-0.8pct），其中，科沃斯品牌毛利率約42%，同比下降4~5pcts。添可毛利率約54%，同比基本持平。22Q3以來(lái)，公司對(duì)T10 OMNI等掃地機(jī)器人主力產(chǎn)品降價(jià)，科沃斯品牌的毛利率受到影響。降價(jià)后，隨著科沃斯品牌銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率將逐步改善。（2）銷(xiāo)售費(fèi)用：22Q3，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率30.1%（+6.7pcts）。由于國(guó)內(nèi)外消費(fèi)大環(huán)境相對(duì)低迷，22Q3銷(xiāo)售費(fèi)用的投入產(chǎn)出效率仍然偏低。
　　▍股份支付費(fèi)用：公司計(jì)劃終止2021年股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。根據(jù)公司公告，2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況較預(yù)期有顯著變化。鑒于疫情和海外通脹等外部因素仍有不確定性，該激勵(lì)計(jì)劃設(shè)定的考核目標(biāo)已經(jīng)不能和當(dāng)前行業(yè)情況相匹配。2022年，該激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)的股份支付費(fèi)用約2.5~3億元，終止后，股份支付費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理方式有待審計(jì)師的意見(jiàn)。
　　▍雙11前瞻：預(yù)售情況較好，科沃斯品牌預(yù)售量增長(zhǎng)25%~30%。截至10月28日，科沃斯品牌預(yù)售銷(xiāo)量增長(zhǎng)25%~30%，預(yù)售市占率約45%；添可品牌預(yù)售銷(xiāo)量增長(zhǎng)約50%。雙11有望扭轉(zhuǎn)公司銷(xiāo)量不增長(zhǎng)的局面。
　　▍新業(yè)務(wù)：儲(chǔ)備新業(yè)務(wù)，推出割草機(jī)器人&商用清潔機(jī)器人，料理機(jī)&地毯清洗機(jī)持續(xù)發(fā)展。公司的業(yè)務(wù)邊界不止于地面清潔電器。未來(lái)，科沃斯品牌會(huì)持續(xù)向機(jī)器人的方向發(fā)展（掃地/擦窗/空凈/割草/商用清潔機(jī)器人），添可品牌會(huì)持續(xù)向智能家電的方向發(fā)展（洗地機(jī)/吸塵器/地毯清洗機(jī)/料理機(jī)/美發(fā)梳等）。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)和歐美經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)消費(fèi)需求的壓制，導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（3）公司不能持續(xù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.7/25.6/32.3億元（原預(yù)測(cè)為22.9/31.6/43.2億元），公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為18/14/11倍?？紤]到公司未來(lái)兩年歸母凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)25%~30%的復(fù)合增速，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。