>> 國盛證券-科沃斯(603486)收入穩(wěn)健，銷售費用高增致盈利能力短期承壓-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐程穎,楊凡儀 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報。公司22Q1-Q3實現(xiàn)營收101.25億元，同比增長22.8%；歸母凈利潤11.22億元，同比下降15.65%；扣非歸母凈利潤11.07億元，同比下降8.92%。其中，22Q3單季實現(xiàn)營收33.02億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤2.45億元，同比下降48.9%；扣非歸母凈利潤2.65億元，同比下降33.7%。
海外銷售增長亮眼，期待23年新品表現(xiàn)。我們測算22Q3單季科沃斯、添可品牌收入同增約16%/34%，其中海外銷售增速高于國內(nèi)，我們判斷或主要系海外新渠道拓展疊加部分原有渠道補庫貢獻。
科沃斯品牌：結(jié)合奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們測算Q3單季科沃斯內(nèi)銷、外銷同增約8%/30%。內(nèi)銷來看，公司8月起對部分機型進行降價，9月公司掃地機線上銷量增速已環(huán)比轉(zhuǎn)正至2%，疊加均價仍同比提升（Q3均價+910元至3553元），內(nèi)銷整體維持增長。外銷來看，預(yù)計亞太地區(qū)仍保持增長，疊加歐美新渠道提貨貢獻，外銷整體增速較為亮眼。
添可品牌：結(jié)合奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，我們測算Q3單季添可內(nèi)銷、外銷同比約26%/50%。內(nèi)銷來看，奧維數(shù)據(jù)顯示添可Q3線上同增10%，品牌份額45%以上，仍為行業(yè)龍頭?？紤]到添可渠道結(jié)構(gòu)較為多元化，我們判斷添可出貨端口徑增速高于終端銷售增速。外銷來看，添可基數(shù)仍小，渠道持續(xù)拓展，我們判斷品牌外銷或延續(xù)較高增長（H1同增45%）。
銷售費用高增，盈利能力短期承壓。毛利率：22Q3公司毛利率同比下降0.8pct至47.2%。公司近期有所降價，但毛利率較為穩(wěn)定，我們判斷或主要系毛利率較高的添可品牌銷售占比提升。費用率：22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率為30.1%/4.8%/5.7%/-2.2%，同比變動+6.7pct/+0.4pct/+1.3pct/-1.9pct。單季銷售費率大幅提升，主要系公司加大銷售投放力度，但現(xiàn)階段宏觀消費環(huán)境疲軟，市場投入產(chǎn)出效率下降。絕對費用來看，Q3銷售費用同增47.3%至9.93億元，增速環(huán)比Q2（yoy+39.4%）仍有小幅提升。財務(wù)費率下降較多，我們判斷主要系人民幣匯率貶值貢獻。凈利率：公司毛利率同比無明顯變化，但銷售費率大幅提升。綜合來看，22Q3實現(xiàn)凈利率7.5%，同比降低9.2pct。
盈利預(yù)測與投資建議。公司終止實施2021年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃。我們預(yù)計2022~24年歸母凈利為17.46/20.31/24.31億元，同比-13.2%/+16.3%/+19.7%。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費景氣疲軟、海運費上漲、競爭格局惡化、測算存在誤差
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